環球金融危機後，投資者為尋求收益，把大量資金投入美國高收益企業債券市場，但近月該資產類別出現拋售，引發市場憂慮泡沫是否即將爆破。由於市場憂慮環球經濟增長前景，而且世界各地央行的貨幣政策不斷演變，市場將持續波動；不過美國經濟前景良好，加上美國高收益債券發行人的信貸基本因素穩健，預料2015年美國高收益債券將繼續受到支持。
加息周期早段息差偏窄
市場對聯儲局首次加息時機的憂慮，是債券於夏季被拋售的主要原因之一。不過事實上，我們觀察過往聯儲局四個加息周期(1987年、1994-95年、1999-00年及2004-06年)的美國高收益債券息差，發現息差在兩個期間大幅攀升(1987年及1999-00年)。息差擴大的現象主要集中於加息周期的後半部分，此時利率已處於較高水平。在加息周期的早段，及1994年和2004年整個加息周期中，息差均窄幅上落或收窄。
另外，美國高收益債券由於存續期相對較短，整體而言其對加息的敏感度較投資級別債券及美國國庫券為低，此外，其較高的票息率能夠抵銷部分因加息導致的價格下跌。因此，在固定收益領域，相較其他資產類別的投資者而言，高收益債券投資者的總回報仍然吸引。
違約率料保持偏低
值得注意的是，過去28年，美國本地生產總值增長與美國高收益債券違約率之間呈現緊密的負相關性。截至9月份，債券違約率跌至1.5%，而歷史12個月按面值加權計算的違約率(不包括德州公用事業債券的違約率)僅為0.53%，遠低於環球金融危機期間14%的違約率高峰，並自2010年尾以來一直維持低於4.8%的長期平均水平。由於我們預期美國經濟在2015年仍將持續復蘇，我們有理由相信違約率將能保持在較低水平，從而為高收益債券投資者提供理想的經違約調整回報。
話雖如此，美國高收益債券所面對的兩大風險包括：一是投資者可能基於對環球經濟增長前景的憂慮而降低風險胃納，二是隨著通脹壓力增加，政府債券孳息率或會大幅上升。然而，只要美國經濟目前的復蘇方向維持不變，及美國高收益債券發行人的資產負債表保持穩健，未來幾年的債券違約率應繼續維持在低水平。
吸引的套息資產
我們認為，儘管聯儲局可能在2015年啟動加息周期，但就總回報而言，在孳息率上升的環境中，美國高收益債券依然能為固定收益投資者提供相對吸引的風險/回報水平。現階段而言，雖然投資者應準備面對更為波動的高收益債券市場，但歐洲及日本央行的貨幣寬鬆措施，應可局部抵銷聯儲局退市對高收益債券市場的影響。我們認為，環球投資者仍視美國高收益債券為較具投資吸引力的套息資產之一；投資者目前對高收益領域不會過分進取，而市場近期的調整提供了入市機會，讓投資者買入有良好價值的美國高收益債券。
譚慧敏
