日本央行上周宣布不設限期擴大量化及質化寬鬆(QQE)規模，將每年基礎貨幣目標擴大至80萬億日圓、年度日本政府公債購買規模擴大至80萬億日圓、持有的日債存續期擴大到7至10年，並將年度上市交易所買賣基金(ETF)和日本房地產投資信託購買規模增加至現時規模的三倍，直至日本達到2%的通脹目標為止。
擴大寬鬆規模支持加稅
我們認為，近期日圓跌破7算、日股大幅攀升，均顯示市場正消化日本央行加碼量寬的消息。事實上，央行除了擔心通縮回歸之外，亦希望透過擴大量化及質化寬鬆規模，以支持日本政府落實第二次調升消費稅的計劃。
我們認為，擴大量化及質化寬鬆規模將為日本經濟帶來正面效果。首先，日圓疲弱將推動企業的海外利潤上漲；同時，正面的財富效應將刺激私人消費，有助推動經濟改善，並導致通脹及通脹預期重現。此外，日圓走弱亦刺激海外資金透過旅遊業及房地產投資流入日本，對振興經濟起積極作用。
出口提升依賴外圍復蘇
雖然日圓貶值通常會推動日本企業提高出口競爭力；但事實是，日本年初至今的出口額仍落後於雷曼危機之前的水平，令人懷疑為何即使日圓持續疲弱，出口增速卻未如預期。市場認為這與海外需求缺乏動力，加上日本企業未有在日圓疲弱的同時，降低以海外貨幣計的出口價格有關；不過我們相信，海外需求才是影響日本出口復蘇步伐的主要原因，並相信情況將隨著美國經濟持續復蘇而有所改善。可幸的是，近月工業生產出現反彈，工業庫存有所減少，加上商業銷售有所改善，均反映日本已逐漸擺脫4月份首次調升消費稅以來，短暫的經濟不景氣情況。
另一方面，在央行決定擴大量寬計劃的同時，上周日本政府退休金投資基金亦宣布增加風險資產投資，將股票比重從目前的12%上調至25%，並將國內債券投資比例從約60%減少至35%。我們認為，兩項政策具有相輔相成的作用。雖然退休金投資基金改革的範疇包括減持國內債券投資比例，但另一方面，央行亦將年度日本政府公債購買規模增加1萬億至2萬億日圓，增幅足以抵銷退休金投資基金改革對債市帶來的負面影響。
促進企業提升盈利能力
同時，值得注意的是，退休金投資基金的日本股票部分，及央行貨幣寬鬆政策的ETF部分，均同時追蹤JPX日經400指數的表現；該指數涵蓋股本回報率最佳的日本上市公司。如今兩項政策雙管齊下，有助增加日本企業之間的競爭，長遠改善日本企業的盈利能力。總括來說，雖然今次兩項政策推出的時機令市場感到意外，但這亦貫徹安倍政府積極透過政策推動經濟增長及刺激通脹的作風。
譚慧敏
