近期澳元的下跌令到很多投資者擔心澳洲的經濟是否發生了問題。雖然澳洲央行在7月份的會議決定維持利率不變，但有市場人士猜測，央行可能會在8月再次降低澳元利率。所以，星期二發表的7月份央行會議紀錄成為了投資者窺探8月減息可能的渠道。
我們可以從四方面概括央行的會議紀錄。首先，央行認為近期澳洲的經濟增長低於長期趨勢﹔第二，央行談論了過去20個月把利率從4.75%降至2.75%的影響﹔第三，央行表示了歡迎澳元匯率下跌。最後，央行討論了澳洲的通脹前景。
澳洲今年第一季的國民生產總值增長為2.5%，比去年同期的4.4%增長明顯回落。如果以4年為一期來看，2004年至2007年度的名義國民生產總值增長是8%。但 2008年至2011年度的增長回落至大約6.4%。而2012年至2016年度的估計增長更只是稍微高於5%。相比6.4%的增長趨勢，澳洲的經濟明顯正在放緩。就算剔除通脹因素，實際國民生產總值增長依然比趨勢為低(圖一)。
澳洲2004年至2007年的高增長主要源於商品價格的上升。除了2008年的全球金融危機外，澳洲2003年至2011年的商品價格都一直上升。若以美元計算，2011年澳洲的商品價格比2000年的上升了370%。可惜其後的商品價格下跌了27%，令2012年至2016年的澳洲經濟增長預測下降至大約5%的水平(圖二) 。
另一個令澳洲經濟增長放緩的原因，是由於高企的商品價格吸引了大量資金投放在澳洲的採礦業。在2008年，投資在礦產業的工程項目佔了澳洲大約1%的經濟增長，在當時全球正陷於金融危機，對澳洲經濟尤其重要。
到了2011年至2012年，得力於液化天然氣的工程，投資額增加了40%，為澳洲經濟增長貢獻了50%。2013年起，投資金額開始回落。眼見礦產業的貢獻漸漸減少(圖三)，央行開始調控經濟的增長方向。
澳洲央行希望透過連串的減息行動，刺激國內非礦產業的經濟活動。在過往20個月的7次會議中，澳洲央行把利率從4.75%降至2.75%的水平。原因是在礦產業極為興旺的時候，澳洲大部分的資源都傾向於礦產業，令其經濟增長遠高於平均值。相反，佔了澳洲國民生產總值80%的非礦產業，就因為受制於資源限制以及澳元匯價的上升，增長速度一直遠低於平均值(圖四)。
因此，央行的減息可看成為平衡經濟活動的措施。央行最近的減息周期把利率降低了200個基點。我們的經濟模型顯示，央行每減低息率100個基點，國民家庭消費和住宅投資活動的上升，可以提高國民生產總值0.9%。
澳元匯率下滑方面，央行主要是希望壓低匯率，令出口相關的行業得益。5月的議息會議後，澳元兌美元從1.0255下跌至0.8999，跌幅超過12%。其實澳元兌美元在2012年底至2013年初已經開始下跌。但當時貿易加權指數仍然處於30年來的高位。直至最近兩個月，貿易加權指數才下跌大約11%。壓低匯率相信是央行調控經濟的另一重點。
可是，央行調節經濟的工作也受制於外圍經濟環境，未必能夠在短時間達到預期的效果。全球經濟復蘇仍處於不穩定的狀態，中國的經濟增長方向又轉向長期結構改革，而不著眼於短期的高速增長。這對澳洲的影響甚大。商業信心及活動並未因央行的減息而大舉增加，就是最明顯的例子﹔澳洲的失業率也從2012年中開始，從5%的水平上升至最近的5.6%。從2013年初至現在，職位大約以每月2.4萬份的速率增加，並不足夠吸收求職的人口。失業率依然高於全民就業水平，工資增加動力疲弱，造成審慎的家庭消費，影響經濟增長的動力。
澳洲的消費物價指數在2012年第二季下跌至1.2%的低位。其後慢慢上升至今年第一季的2.5%，處於央行的2%至3%目標範圍之內。經加權中位數和修正平均值的調整後，指數依然在央行目標水平的低位(圖五)。因此，我們相信央行在8月的議息會議絕對有足夠的空間降低利率。降低利率一方面可加強對利率敏感環節的刺激力度，另一方面可以推低澳元匯率。故在澳元匯價方面，投資者依然適宜在高位減持，並且看澳元會否在減息預期下，下試或衝破0.90的支持位。
葉劍雄
