蘇格蘭將在9月18日進行公投，以決定他們是否希望結束與英格蘭和威爾斯之間長達307年的聯盟關係。一直到最近，反獨立陣營看似都佔據上風。但是，調查機構YouGov在早前的民調顯示，支持獨立的受訪者比例已增至51%，而反對獨立的受訪者比例為49%(不包括表示「不知道」的受訪者，他們所佔比例為8%)。這是民意調查首次顯示支持獨立的陣營領先，而上周，TNS-BMRB等其他機構進行的調查也顯示支持獨立的趨勢強勁。儘管這不是我們的基本假設，但蘇格蘭選擇獨立的風險現在變得十分真切，且不斷上升。
對宏觀經濟的影響－英國央行面臨挑戰
如果支持獨立的一派獲得勝利，屬地為蘇格蘭的金融機構的存款/資產外逃風險，將立即對英國央行構成挑戰。有關建立正式貨幣聯盟以及其他更廣泛的談判將啟動，這會令很多人感到不安。蘇格蘭可能保留英鎊作為其貨幣，但會加入很多凸顯其政治主權的措施。此外，還存在有關歐盟成員國身份的棘手問題。布魯塞爾方面可能不會讓步－目前還沒有從現有成員國中分離出來再申請加入歐盟的先例。條約談判可能需要多年的時間才能完成，使得蘇格蘭在較長期內使用英鎊的情況變得錯綜複雜。
對英鎊、英國股票以及英國國債的影響－或延遲加息
上述民調結果出來後英鎊下跌，突顯了支持獨立派獲勝的風險是真切的而且在不斷上升，這也給我們對於獨立派最終取勝將可能導致怎樣的市場反應帶來啟發。對英國央行將較全球其他央行更早加息的預期，是最近幾個月支撐英鎊的主要因素。我們認為，如果支持獨立派獲得勝利，將會改變這一情況，因為央行可能會延遲加息，直至蘇格蘭分離對經濟的影響明朗化，而這最有可能在英國大選之後才見分曉。
貨幣聯盟的談判結果令英鎊可能進一步下跌。目前為止，3大政黨都拒絕了貨幣聯盟的主意，但蘇格蘭民族黨可能會盡力達成這一點，因為繼續使用英鎊可能是這個新獨立國家的最佳選擇。然而，蘇格蘭沒有法定權力使用英鎊為法定貨幣，因為英鎊不可分割地與英國央行聯繫在一起，而蘇格蘭沒有自己的中央銀行。即使蘇格蘭與英國剩餘部分結成貨幣聯盟，仍存在輕微的分裂風險，尤其是如果在財政目標、銀行業政策或在英國央行貨幣政策委員會內部產生分歧的話。這可能導致公投後英鎊的風險溢價升高。
股市不喜歡不確定性。如果支持蘇格蘭獨立的一方獲得勝利，則會引發不確定性。這意味著在蘇格蘭具有業務的公司可能面臨波動性上升的風險，投資者會努力應對公投結果對經濟、政治和貨幣產生的潛在影響。儘管英國上市公司的收入與蘇格蘭的直接關聯較小，只有2%至3%左右，但是能源、金融和公用事業等行業受公投後不確定性的負面影響可能較大。
支持獨立派如果獲勝，對英國國債市場的影響可能較小，原因是對避險資產的需求可能會抵銷對英國金融穩定性的擔憂。此外，支持派獲勝所引發的不確定性更可能促使英國央行在較長時間內維持低利率，直至公投對經濟的影響明朗化。因此，短期內國債收益率受到的總體影響應該有限。
政治的影響－英國退出歐盟機會增
支持獨立的一派獲勝將導致的政治和憲法影響是難以量化的，但是總體上應該相當顯著。談判時間可能延長，將破壞當前有關財政緊縮的政治時間表，而且2015年大選的結果也可能受到影響。「跛腳鴨」議會可能導致其主要職責變為磋商獨立的條款。此外，議會中59名蘇格蘭成員的身份也可能引發問題。另一個考慮事項是英國提議的就是否脫離歐盟進行公投的時間和結果。如果保守黨獲得連任，該公投將定於2017年底前進行。如果失去了大多數親歐的蘇格蘭民眾，英國剩餘地區退出歐盟的可能性將會上升。在英國之外，蘇格蘭獨立派獲勝還可能鼓勵歐洲其他地區不滿的民眾(例如西班牙的加泰羅尼亞人和巴斯克人)，也要求進行獨立公投。
何偉華
