在過去數周，全球的經濟數據令人失望，尤以歐羅區數據為甚。在今年首季，歐羅區的國內生產總值(GDP)按年僅增0.2%，增長本已似有若無，豈料到了次季，GDP更錄得零增長！
歐央行須以行動安撫市場
更令人擔憂的是，歐羅區內的大型經濟體系領頭轉弱。歐洲與俄羅斯的政治局面愈趨緊張，已開始損害德國這個歐羅區龍頭的經濟信心，德國的次季GDP令人大感意外地萎縮0.2%。至於歐羅區的第二、第三大經濟體系－法國及意大利，對於區內的復蘇也毫無建樹，前者增長停滯，後者更再陷衰退，乃是2008年以來第三次的衰退。在另一方面，受惠於內需轉佳，葡萄牙及西班牙的經濟總算有好轉，兩者均於次季增長0.6%，優於歐羅區整體水平。
通脹方面，歐羅區7月份的通脹率跌至0.4%，再加上俄羅斯食品的入口管限，歐羅區未來的通脹甚有可能進一步向下調。俗稱「Bund」的德國10年期債券，其孳息率跌破1%，為歷史上首次。
同一時間，歐羅區的借貸成本愈來愈低，西班牙、意大利及愛爾蘭的國債孳息同樣跌至新低。經濟增長轉弱，加上物價處於通縮邊緣，市場要求歐央行放寬貨幣政策的呼聲愈來愈高。若然經濟進一步不景氣，相信騎虎難下的歐央行，須作出行動以安撫市場。
在未來幾季，對於歐洲的主權債券孳息及歐羅走勢最大的關鍵，相信是QE政策會否來臨、何時來臨。
英美經濟仍存隱憂
相反而言，美國及英國的復蘇進度領先得多，經濟增長及通脹均有反彈，但在一些經濟領域卻有放緩跡象。例如英國的失業率儘管已持續下降，但在過去數月，英國的每周平均工資仍然錄得按年下跌。美國方面，7月份核心零售銷售的增幅少於預期，而6月份的數據更要修訂下調。8月份美國的消費者信心指數更跌至9個月新低，原因之一，是家庭收入的增幅追不上消費物價。
在亞洲方面，幾個大國同樣面對經濟挑戰。受到銷售稅上調的影響，日本次季GDP按年大幅收縮6.8%，縱然如此，跌幅卻並非想像中般嚴重。由於公共開支及私人消費增加，筆者預期日本第三季GDP數字將會反彈。但在同時，日本的消費物價持續上升，似乎抵銷了就業和收入之改善，因此日本打工一族的實際收入仍未見有起色。
中國經濟復蘇緩慢無力
中國人民銀行公布，7月新增人民幣貸款僅為3852億元人民幣，屬6個月新低，令市場大跌眼鏡。而包括表外資產的社會融資規模，於7月份亦大幅收縮至2731億元人民幣，按月挫86%，更是2008年10月以來的新低。同月，中國房地產投資金額同步放緩，銷售額大幅下降。
在資本開支減速、房地產市道收縮下，市場對於商品及資本財貨的需求，將無可避免地下跌，這正是中國入口持續轉弱的原因。總括而言，中國最近的一系列數據證明了一點－即使7月份官方製造業PMI指數表現強勁，實質的經濟活動及需求仍然持續疲弱。經濟復蘇緩慢無力，而且不能單靠自身就可以改善。
筆者早已說過，全球經濟可能僅錄得溫和增長。全球各國央行的鴿派作風，或會較市場預期維持更久，低息環境很可能會持續一段長時間。
日韓新措施改善企業效率
在商議良久後，南韓央行在8 月份終於決定減息25點子，令利率低至2.25厘。相信4月份發生的船難導致本土需求減弱，是減息的原因之一。令市場感興趣的是，首次以來南韓政府打算推出刺激措施，鼓勵企業派發更多股息，提升薪金及加強本土投資。南韓企業坐擁大量現金(尤其是大型企業如三星及現代集團等)，相反，家庭負債比率高企，南韓政府此番措施的最終目的，便是希望能加強企業管治，令經濟體系內的資金配置效率得以提升，增加派息的企業能夠獲得稅務優惠，希望藉此鼓勵南韓的傳統財閥集團(chaebol)增加派息，回饋小股東。
南韓及日本從來都是有趣的比較對象，日本的「安倍經濟學」以減稅誘導企業提升工資；至於南韓的「崔經濟學」(Choinomics，以南韓財長崔炅煥命名)，則向沒有將一定的利潤花在加薪、派息或是投資的企業徵收稅項。一直以來，南韓這個國家都不太相信股息的正面效用，該國並無向個人股票交易的資本所得徵稅，卻向股息徵收高達42%的稅率，由此就可見一斑。
在過往，南韓股市的估值一直不及亞洲同儕，部分原因正是股息較低、企業管治欠佳、資本管理效率不足。筆者認為，新一系列的措施，長線而言將有效減低南韓股市的風險溢價。更重要的是，南韓主權債券孳息的息差錄得結構性下跌，反映該國的經常帳狀況穩定，令市場願意投下信心一票。
陳致強
