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2013年6月14日

鄭汪清 亞洲(日本以外)

亞洲仍是有吸引力的投資地

亞洲(日本除外)的股市在2012年的表現相當亮麗,回報率為24%。但今年的表現卻似乎大不如前,有關市場年初至今相當困難才能錄得正回報。

亞洲市場內的股票、主權債券以及企業信貸投資工具,都受到美國聯儲局最近表示可能縮減其3.3萬億美元資產負債表規模的言論所影響。

南韓央行行長甚至指出現時存在著亞洲金融海嘯重現的可能性,這場海嘯發生在聯儲局開始大幅加息的3年之後,當時該局在一年內將聯邦基金目標利率增加了一倍。

此外,儘管美國的經濟復蘇步伐逐步加快,但亞洲的出口情況令人相當失望,中國和印度等主要經濟體系的經濟增長出現放緩。

但這不應該是屬於亞洲的世代,這個地區已回復到過往的輝煌年代嗎?事實上,直至1870年代,在全球的生產總值中,亞洲佔有主導地位,後來工業革命出現,西方國家才超越亞洲;而直至2009年,亞洲又重掌全球經濟的重要地位。

簡單來說,是否聯儲局一削減流動性,亞洲的增長神話就會突然終結?

並不一定。現時全球都習慣了聯儲局過度的流動資金,而這種情況在短期內是一定會終結的,市場最初的反應可能頗為負面。如果過去幾個星期的反應是一種跡象的話,對全球的資本市場而言,這個調整期將必定是頗為混亂的。

但不要忘記,聯儲局只會在對美國經濟的復蘇相當有信心時,才會開始削減購買資產的規模,縮小資產負債表的規模。

在過往每當美國經濟復蘇動力增強而涉及的行業更為廣泛時,亞洲的出口商也將能受惠。現時美國的消費者信心已經到達了5年的高位,因此以上的情況應該會在不久的將來出現。

儘管如此,對於亞洲增長將脫軌的議論最多只是猜測而已。與1994年美國增加其聯邦基金目標利率時相比,並沒有甚麼意義,而且也缺乏基礎。這是因為全球經濟以及(更重要的是)亞洲經濟的情況已經與1994年的非常不同。

諷刺的是,雖然全球經濟可以說是比1994年的健康很多,但事實上,與當時相比,亞洲國家的經濟基礎現時更是穩固得多。即使是對印度和印尼這兩個最疲弱的經濟體系來說,這也是成立的。在亞洲(日本除外)市場中,印度的基本因素最差,其總負債也只是國內生產總值的68%,比歐羅區和美國分別為90%及107%可以說是低很多。

與20年前相比,亞洲(日本除外)經濟體系的基礎穩固了很多,這些國家的總外匯儲備為超過全球生產總值一半的52%,而在1994年這個數字只是23.6%。

企業的資產負債表也同樣相當健康,儘管淨負債比率由2008年(雷曼兄弟危機之後)的18.3%增加到26.1%。但是,這個水平仍然處於1994年的41.8%之下。事實上,在亞洲金融風暴的高峰期的1997年年底,淨負債比率曾高踞90.1%。

雖然在過去幾年,債務有相當急速上升之勢,在亞洲(日本除外)市場中,總主權債務佔國內生產總值的比率平均為46.4%,而今年及2014年國內生產總值的增長可能會處於平均6.3%的水平左右,比全球增長的3%遠遠為佳。

此外,根據國際貨幣基金會的購買力平價計算,亞洲的貨幣大致上的估值偏低。此外,通脹的水平也不算高,這部分是由於今年商品價值急降所致。

亞洲(日本除外)股票的估值也同樣偏低,其市賬率只為1.5倍左右,而5年的歷史平均也只是大約2倍。

簡單來說,亞洲的增長勢頭應該能夠維持,而且其估值比以往更為吸引。與亞洲金融海嘯之前的幾年相比,亞洲(日本除外)國家的外匯儲備顯著增加,負債比率和主權債務比率有所減低,而增長率亦處於相當健康的水平。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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