美元是全球主要儲備貨幣，也是環球金融市場的晴雨表，故在評估股票市場前景時，考慮美元的走勢實屬明智之舉。自2002年以來，美元處於熊市達10年之久，現時其跌勢似已結束。美元轉強有利資產保值，不僅能保障儲蓄，也能促進投資。
美元的走勢與環球股票評級呈合理相關性，如美元在1990年代走強，面對市盈率擴張，股票亦隨之獲重新評級，相反，美元在其後10年轉弱，股票評級則顯著下降。以此推斷，美元走勢轉佳可望為股票重新評級奠下基礎。
上世紀90年代，美國財政穩固，強勁的貨幣政策及實質的正利率趨勢亦使美元持續走強，商品走弱，當時股票幾乎領先所有資產類別，已發展市場表現亦優於新興市場。其後10年情況則大相逕庭，美元轉弱，新興市場大幅跑贏。
如今身處2010年代，美元在美國雙赤出現結構性改善下，跌勢似已告終。以名義金額計算，聯邦開支自09年以來持平，軍事開支又大減，美國稅收上升亦使財政赤字降至1萬億美元以下，明年之前財赤料可回落至佔國內生產總值的3%至4%，美元轉強亦印證美國經濟前景轉強的趨勢。
除財赤外，貿易赤字亦是阻礙美元上升的另一因素。過去經濟不景氣，需求大幅下降導致進口下跌時，貿赤才能得到改善，但近日這個關鍵性局面已被打破：經濟增長的環境轉佳，經常賬隨之改善，原因在於頁岩能源。
頁岩能源的生產使美國的能源進口量顯著下跌，亦令美國天然氣價格大跌。考慮到天然氣出口的前景以及能源價格下跌對美國工業地區的次輪效應，我們有理由相信美國的貿易平衡可望得到持續改善。
雙赤的改善為美元上升開拓一條康莊大道，美國量化寬鬆政策進入倒數階段亦為美元升勢扶上一把。當其他主要央行仍然採取寬鬆政策時，若美國轉而收緊貨幣政策及出現實質正利率，將顯著利好美元走勢。
過去數月美元持續走強，黃金及其他商品同時走弱，我認為，此局面意味商品的超級牛市逐漸結束，投資者將再度認為美元是保值之選。
昔日美元走強時，新興市場股市表現遠遜於已發展市場，源於當時新興市場倚賴以美元計價的「布雷迪」債券為主要融資工具，由於負債以美元結算，當美元轉強時，新興市場便受到直接衝擊。不過，現時新興市場的金融基建已大幅改善，本土貨幣債券的發行量更高於以美元計價的債券，因此抵禦美元升值的能力遠勝從前。
總括而言，影響美國雙赤的結構性因素已改善，長達10年的美元熊市似已結束，商品的超級周期亦已完結，這將刺激全球經濟活動，特別是已發展市場。美元走強亦利好金融資產，為股市重新評級提供支持，已發展市場股市將重現上升動力。
富達國際投資股票部環球投資總監Dominic Rossi
富達國際
