本人常聽到ETF的價格會有「溢價」或「折讓」的出現，若ETF出現溢價，這代表我買了貴貨嗎？相反，若ETF出現折讓，這又代表我可執平貨?
在投資的世界裡，沒有免費午餐這回事，要回報，投資者總要面對或承受若干投資風險，界線在乎於要面對的風險有多少。同樣地，在ETF的領域中，投資者可從ETF的溢價或折讓了解自己面對的價格風險。此話何解？為何ETF價格會產生溢價或折讓?
首先，投資者要知道ETF的表現主要與某項追蹤大市相關投資表現的指數掛鈎，而ETF就運用複製策略，透過購入一籃子股票，與指數表現進行全面追蹤。因此，從「基金產品結構」的角度出發，我們可想像到ETF的淨值價(Net Asset Value，NAV)是由背後的一籃子股票或相關資產價值反映出來。但由於ETF本身亦是一項於交易所買賣的金融工具，與一般正股或輪證無異，市場對它的供求亦會影響到其本身的市場價值 (Market Price)，因此，投資者不難發現ETF淨值價和其市場價值偶爾會出現差距。而這差距，就正正引伸到ETF有溢價 (Premium) 或折讓 (Discount) 的出現。
所謂溢價 ，即相關ETF的市場價值超出於其本身的淨值價。這可反映自强烈的市場需求。正所謂「供不應求」，ETF本身的NAV只反映當時背後所掛鈎的一籃子股票之淨值價，但這「Demand 多於Supply」的情況就足以推高ETF在第二市場，即交易所的買賣價 ，令ETF出現Premium。至於折讓，情況剛好相反，即相關ETF的市場價值低於其本身的淨值價。「瘦田無人耕」，即使ETF背後所掛鈎的一籃子股票之淨值沒有太大變動，甚至上升，但基於「無人問津」，ETF在第二市場的「叫價」未有突破，在這情況下，ETF「供過於求」，出現Discount。
參考本港其中一項掛鈎A50指數的合成ETF，自2004年推出以來，其溢價就曾經高達23%，而其折讓就曾試過跌至-17%，可見波幅甚高。而高溢價或高折讓的ETF就反映出其兩種價值的偏差。然而，投資者很難單憑溢價或折讓斷定自己是「買貴貨」還是「執平貨」。正所謂高處未算高，低處未算低。從以上例子，當溢價徘徊於10%時，由於市場仍有大量需求，溢價繼續被强烈買盤大幅推高，最終投資者未必想像得到其溢價可升至20%以上；同樣地，當折讓回落至5%時，投資者亦未必能預計到其折讓可再下調至另一低位。再者，如果投資者視ETF為一項正股的買賣，從小投資者角度去看，交易所上所顯示的買賣價更為實際。
所以，ETF的溢價和折讓可提供一項價格指標予投資者，讓投資者更了解該項ETF的相關資產價值和市場需求的偏差，從而再衡量其價值是否配合個人的投資預算，以及相關的價格偏差是否自己可以接受，進一步把ETF看得更通透。而憑着ETF獨特的交易機制，就可讓投資者隨時於交易所自行買賣，於適當時候作出合適的配置。現時，投資者可從ETF供應商的網頁於開市期間搜尋到相關ETF的參考資產淨值價，好讓作出投資決定前有多重資訊。
陳玉冰
