日本央行的寬鬆貨幣政策和日圓兌美元的急劇貶值，可能是今年以來金融市場上最引人注目的兩個事件。今年迄今為止，日圓已下跌了11.6%，同時貨幣市場已開始體現日圓走軟對鄰國貨幣影響的預期。目前，新加坡幣兌美元下跌1%，新台幣下跌1.6%，韓圜下跌3%。由於南韓的許多出口與日本重疊，所以韓圜被認為是最大的輸家。日圓疲軟是否損害亞洲出口並導致亞洲貨幣大幅貶值？
評估出口影響
我們認為， 總的來說， 日圓只是回吐過去幾年中的一部分漲幅。2007年至2011年期間，美元兌日圓的匯率由124.1跌至75.8，相當於日圓升值近40%。同一時期，全球金融危機爆發，韓圜等一些亞洲貨幣大幅貶值。因此，隨著日圓交叉匯率大幅攀升，日本出口商相比鄰國出口商的競爭力顯著減弱。
為因應日圓持續走強，日本企業開始將製造業轉移至境外。目前為止，我們預計，日本企業有30%至40%的生產是在海外進行的。在我們看來，日圓走軟不會對日本企業的境外營運有顯著幫助。同時，日本出口至美國和歐洲市場的產品類型與大部分其他亞洲出口國的重疊極小。
這是因為日本在製造價值鏈中所處的位置遠高於台灣地區和新加坡，而中國出口的大部分產品與日本不同。例如，在汽車行業方面，中國主要對美國出口零組件，而日本則出口整車。事實上，一些中國電氣機械出口商還向日本進口關鍵元件。日圓走軟將有助於中國電氣機械出口商降低總成本，從而提高競爭力。
此外，近距離觀察南韓可看出，幾乎沒有甚麼證據顯示該國的出口受到日圓貶值的擾亂。今年1月至4月，本來應該感受到日圓從去年10月開始貶值的影響，但是南韓出口增長按年持平，與2012年下半年的表現相同。南韓對亞洲新興國家的出口十分強勁，對歐洲和美國的出口溫和復蘇，從而抵銷了對日本和拉美國家出口下降。
總而言之，即使亞洲出口商的競爭力有損失，也只是發生在某些行業中，例如汽車和機械行業。我們預計其他行業基本不受影響，並且認為亞洲出口將在今年下半年溫和反彈。目前大部分亞洲經濟體的經常帳戶仍處於盈餘狀態，我們認為，只要日圓的下跌是漸進式的，其產生的破壞將會有限。
我個人認為，亞洲必須面對的並非日圓貶值，而是美元升值。美元走強在總體上對亞洲股市不利，因為通常這會提高亞洲企業的融資成本，還會對資本帳戶造成打擊，進而導致本國貨幣走貶並推高本地利率水平。美元走強還可能意味著貨幣緊縮，從而導致亞洲地區的過剩流動性減少。
有鑑於此，我們建議通過日本出口商或受益於薪資成長、基礎設施投資和美國房地產回暖的公司等主題，有選擇地投資亞洲市場。
浦永灝
