股市在2013年初表現向好，但接近第二季，最近公布的宏觀因素均利淡風險資產的投資意欲。年初的風險資產流入上升，部分投資者看好股票基金多於債券基金。投資者重新配置風險，是基於中國公布的經濟數字改善、美國持續採取量化寬鬆、日本新政府決心處理過去多年停滯不前的通縮壓力、以及市場相信歐羅區經濟及債券危機最惡劣的時期已成過去。然而，本年至今呈現的各種跡象顯示，2013年的表現將起伏不定，股市強勁的升勢將不時受利淡因素干擾。
儘管亞洲包括中國的盈利前景改善，以基本因素及「由下而上」為本的股票投資策略似乎難以奏效。意大利大選結果帶來即時衝擊，市場憂慮美國財政問題及政治角力導致自動削減開支機制，以及中國政府落實壓抑樓市抄賣的新措施，均在3月初影響股市情緒，證實「由上而下」的宏觀因素仍然主導。
市場仍關注美國的財政問題，對美國以外市場的股價影響似乎較美國股市更大，成為現今股市的矛盾點。美國股市持續在歷史高位徘徊，當地投資者至少較專注於就業及樓市的前景，而非自動削減開支機制導致削減開支的前景。美國投資者在評估政治發展方面，似乎轉為採取較質疑的態度。
中國寬鬆措施 或時進時停
中國政府在3月份採取更多壓抑房市抄賣的措施，導致市況反覆。新措施包括調高第二套住房買家的頭期款比例及利率，以及在若干城市實施較嚴格的徵稅。去年第四季及本年1月的貨幣增長，促使部分分析員認為中國為免經濟硬著陸，放寬借貸的力度可能過大及過早推行。這意味著經濟表現將較去年公布的整體數字為弱，必須採取更積極的措施及寬鬆政策。若當局其後撤銷放寬政策，可能在本年採取時進時停的取向。
在此情況下，雖然企業盈利改善，以及推行多項旨在回復信心的措施，包括進一步放寬合格境外機構投資者計劃(QFII)的額度，股市亦難以持續暢旺及維持升勢。預期當局在本年有較大機會採取時進時停的政策，而市場將對有關措施作出相對的回應。最新公布的採購經理指數顯示，製造業活動在2月下跌，雖然受農曆新年假期影響，但這與經濟表現較原先預期疲弱的見解相符。另外，中國壓抑炒賣的措施和通脹預期升溫，可能促使更多資金湧入香港及香港樓市。跨境資金流入本港房市，帶動樓市表現暢旺，並促使政府及金管局採取行動。然而，在利率開始回升及美國就業市場轉強下，壓抑樓市的措施似乎難以奏效。
最後要指出，隨著日本委任新央行行長及首相安倍晉三推行改革，當地的發展再度彰顯宏觀因素的影響力。日本決心刺激經濟復蘇，導致日圓轉弱及股市回升。可是，這些影響幾乎全由市場情緒所帶動，而非貨幣擴張或任何刺激因素，只由政策干預市場前景，並無基本因素主導股市。這些發展並不單是影響日本；韓國一直與日本在多個出口市場競爭，日圓轉弱將威脅韓國出口的競爭力。長遠來說，目前日本採取的措施不能解決經濟結構性問題，但短期內有助改善當地的風險資產。
康禮賢(Mark Konyn)
