意大利大選形成「懸持」政府狀態、美國參議院不通過削赤議案令美國政府於三月一日啟動「自動節支」，加上中國於兩會前宣布「國五條」壓抑樓市過熱，令環球股市回調。中國農曆新年效應令經濟活動於二月分出現放緩，製造業與非製造業採購經理指數出現環比下跌，加深風險資產回調幅度。市場對中國此時提出加深調控樓市措施反應激烈，也即時有預測中國可能調低本年度經濟增長預期。筆者覺得，中國固定資產投資增長縱只回復至 23%，中國今年內仍會有8.5%以上增長，而過去八年的固定資產投資增長為 26%，對比去年則為 20%，要再增加3個百分點，門檻不高。根據過去10年經驗，中國要維持失業率於低水平，經濟增長不可太偏離於 8%。
歐、美、中三地風險短期上升，令市場條件反射地買美債，十年期美國國庫債券孳息從2.03%下跌至 1.83%的一個半月低位。買美元、美債避險曾經是2012年首七個月的現象，直正歐洲央行宣佈無上限二手市場買債後，風險胃納回升，美債被沽，美國長期利率反彈。
自從 1985年廣場協定至今，美元絕對及持續強勢只在 1995年至2000年出現，當時美國金融資產回報無人可比，美國道指於五年內上升 1.8倍，勝過香港恒生指數的78%升幅，更勝日經平均數的30%跌幅。各新興市場如墨西哥、亞洲及俄羅斯先後發生金融風暴，令投資者紛紛買美債避險，加上東西德統一後馬克滙價受壓，令美滙指數出現一波40%以上的升幅，但時移日異，美元現在實再無條件走向絕對強勢。
1995年10年期美國國庫債券孳息為 7.8%，至2000年下跌至5%，美國出現股債齊升的情况。美國十年期國債孳息現為1.83%，而美國通脹甚為飄忽，去年年初，美國個人消費支出平減物價指數就曾見 1.9%，美債價格，人為地被高估，除避險外，並無其他因素支持美國國債價格。
美國股市在過去兩周內一枝獨秀，道指經常徘徊於歷史高點，標普500指數的預期市盈率則持續高企14倍以上。美國資產所享受的溢價，似乎只來自穩定，但美國經濟增長若於2%以下「穩定」下來，在此水平投資美股，並無「增值」條件。
1992年至2000年，美國為財政盈餘年代，美國財政狀况漂亮。但政府與民間借貸過度，加上財富效應對經濟刺激作用上升，令美國需要極度依賴股市與樓市振興經濟，美國未來兩、三年間仍只可靠「寬貨幣、緊財政」剌激經濟，在財赤仍未見有持續改善前，聯儲局並無他法，只可量寬，美滙反彈，只屬短磛。
王良享
