新興市場債券發展迅速，表現持續強勁，過去10年，新興市場本地貨幣債券及以美元發行的全球新興市場債券，年均回報分別高達14%及11%。新興國家所發行的本地貨幣債券或美元債券，哪一樣較有利？對投資者來說，哪一樣是更好的選擇？
發行美元債券是新興國家的傳統融資方式之一。新興國家從國際資本市場借來「硬貨幣」(美元、歐羅、日圓等)，以資助其發展當地的基礎設施項目。過去新興國家經濟發展未如現在，貨幣政策不明朗，極端情况下有本地貨幣大幅貶值的經驗，只有以「硬貨幣」融資，才能讓投資者，特別是海外投資者，有信心。
隨著經濟增長，很多新興國家開始發行本地貨幣債券，借入本地貨幣的好處是融資方法較便宜，長遠承受較少匯率波動，而且有助發展本地債券市場。經過十年時間，現時新興本地貨幣債券市場規模已高於美元債券市場數倍。
2008年環球投資市場受壓，新興本地貨幣債券比美元債券顯示更高流動性，主因是新興國家不少機構投資者，如大型退休基金，都是本地貨幣債券的長期持有者，所以即使市場普遍拋售風險資產，這些退休基金仍會買入本地貨幣債券。
新興本地貨幣債券的回報受雙頭馬車推動，一是新興貨幣匯率，二是本地債券表現。在自由浮動的世界貨幣市場，資金會隨著有最好回報機遇的地方流動。而在目前的情況，清楚看來成熟國家的資產負債比率遠高於新興國家。
然而當市場壓力增加時，或者避險情緒推高美元，對相新興貨幣匯率有機會貶值，這時候另一頭馬車 － 本地債券便發揮出其作用。原理是市場受壓，減低大眾對經濟增長的預期，通脹壓力得到舒緩，刺激市場有銀根寬度、利率下跌的期望，利率下跌讓債券投資者獲得資本增值。2008年，新興貨幣匯率受沽空壓力，全年下跌14%，但本地債券仍錄得上升11%。由此可見，藉著匯率和本地債券兩者互相配合，新興本地貨幣債券表現變得更穩定。
對投資者來說，把新興本地貨幣債券加進其環球投資組合，更有效增加回報。因為新興市場一般會比成熟市場提供更高的利率，加上新興市場與成熟市場的表現不完全相關，投資新興本地貨幣債券有分散投資作用。
新興本地貨幣債券的吸引力在於投資者能受益於新興貨幣的升值趨勢。由於這市場發展較短，投資者要承受較高風險，所以會得到較高收益作為補償。過去10年，新興本地貨幣債券的年均波動性約為12%，而以美元發行的全球新興市場債券就只有9%。
當市場前景難測，新興貨幣可能會面對拋售壓力，國際資本轉投成熟市場，本地貨幣債券表現短期內可能較全球新興市場美元債券弱。在這情況下，全球新興市場美元債券將是吸引的資產類別，因為它可以捕捉新興國家的基本因素增長，而無需直接承受新興貨幣的風險。
投資涉及風險。過往的表現並非將來業績的指標。投資者在作出任何投資決定前，應細閱發行章程。本文件所呈示的資料及數據僅供備知，並不構成對某投資者的個人情況屬適合或適當之陳述。
謝志豪
