• 「衛星」投資組合的回報率一般較高，但涉及的風險亦較大 .
• 「衛星」投資組合的風險/回報狀況能與核心投資組合互補不足
• 核心投資組合絕對較穩定及安全
主題投資有利可圖
投資者並不只局限於傳統的結構性投資組合，亦可選擇具有特定投資主題(如水資源、黃金或房地產)的另類或「衛星」投資組合。以傳統的多元化投資組合與三個主題「衛星」投資組合進行，結果顯示於過去十年，投資於水資源行業的股票組合(標普全球水資源指數)的全年回報率約為9%; 投資於物業組合(SXI Swiss Real Estate/標普已開發市場地產指數)的全年回報率約為7%，而投資於黃金組合(S&P GSCI Gold/ 滙豐環球黃金指數)的全年回報率則超過10%，表現均較傳統投資組合優勝。然而，「核心衛星」投資策略可否在風險/回報方面為投資者提高勝算？
甚麼是核心衛星投資策略?
此方法是把投資組合劃分為兩部分：(一)安全性較高且能帶來基本收益的多元化「核心」投資組合、(二)一至多個風險較高但同時能帶來較高潛在回報、旨能提高整體收益率的個別「衛星」投資組合。
「衛星」投資組合風險較高
圖一顯示按12個月的滾動波動性(rolling volatility)計算方法，就各個「衛星」投資組合及傳統均衡投資組合於過去十年的走勢對比。多元化投資組合的風險明顯地遠較主題投資組合的風險低。由於主題投資組合當中部份是純股票投資，此類組合本身的波動性亦較大。傳統多元化「核心」投資組合的風險/回報狀況一般較為理想。我們將在本專欄探討以水資源、黃金及房地產為主題的投資組合的分析結果，並以水資源為特定研究例子。
以「衛星」投資作為輔助能提高組合回報
以均衡的瑞士法郎「核心」投資組合為例：10%瑞士法郎貨幣市場工具、35%債券、 45%股票及10%另類投資，投資者十年來的年均回報率為5.1%。如只投資在「衛星」(如水資源)則會每年為投資者帶來多約4%的回報。由此可見，「衛星」投資能提高潛在回報，但同時會增加風險。如果我們同時看核心及衛星投資組合，或把組合內水資源投資比例增至10%，那整體投資組合（核心+衛星)十年來的年均回報將微升至5.5%。所以，核心投資組合加上衛星投資的確能提高收益。
風險/回報狀況較佳
「衛星」投資組合能否改善風險/回報狀況？這種以夏普比率計算的關係能顯示出若把風險(波動)計算在內，與無風險的貨幣市場投資相比是否能產生更高的回報，以及回報會是多少。結果顯示，夏普比率越高，回報便越高。均衡組合的夏普比率一般價值約是0.5。核心衛星投資組合不同時期的夏普比率通常比傳統投資組合更高，或至少不會相差太遠。所以，整體組合的風險/回報狀況一定獲得改善。
核心投資提供必要的穩定性
根據分析顯示，在核心投資組合加入「衛星」投資組合的確能提高整體回報。即使已減除從風險/回報比例中取得的額外回報，但每年額外多出的0.4%(均衡瑞士法郎組合5.1%相對核心-衛星水資源投資組合5.5%)仍然相對較少。此情況顯示「核心」投資組合是十分穩定的。這樣的組合事實上對達到長遠回報目標及提供必要的穩定性非常重要。「衛星」投資為核心投資所帶來的額外回報，從整體投資組合角度考慮是一項額外得益。
「核心衛星」投資策略的優點
與傳統投資方式比較，「核心衛星」投資模式的主要優點是其投資組合結構嚴密，並且有眾多選擇。投資者的風險承受能力是經個別投資者的目標及財務需要評核後釐定。
然而，投資者需注意衛星在整體投資組合中所佔比例，不應超出某百分比，以免整體組合承受不合比例的風險。例如我們用作分析的水資源投資組合便佔整體投資組合10%，然而把有關額度增加10%，然後至20%，再至30%，其投資組合的回報及風險將同時增加。若提高水資源投資的額度至與均衡核心投資組合的相若水平，則夏普比率將會輕微下降。這證明即使一項衛星投資合理，其比例仍不應與整體投資組合失衝，否則實質額外收益將會減少。
資產分佈的重要性
對投資者而言，策略性資產分佈是建立投資組合過程中的起點或核心，原因是它有助有效分散風險。在選擇投資性質(防守、均衡或進取)時，投資者有機會以「衛星」形式選擇特定投資主題、個別股份或結構性產品。這容許投資者從較高風險中得益，取得更佳投資成績。然而，核心和衛星投資性質都必須按投資者的風險狀況及長遠目標作定期監察，以便在需要時作出調整。
Philipp Baertschi
