東歐、中東的地緣政治緊張形勢，曾經令美元兌日圓逼近101水平，但隨後美國的經濟數據大部分均較預期好，美元兌日圓回升。日本在4月增加銷售稅後，經濟表現偏軟，日本的經濟可否重拾升勢，日圓又能否如政府和央行所願轉弱？
美元兌日圓自從今年1月從105.44高位回落至100.76低位後，曾反彈至104.13水平，其後基本上在101至103窄幅上落。上周美元兌日圓曾升至103.09水平區間高位，箇中原因，除了因為美國第二季錄得4%的強勁經濟增長外，也可以從日本的經濟狀況探討一二。
加稅後打擊零售
日本政府在今年4月增加銷售稅，稅率由原來5%大幅提高至8%。這次加稅是過去17年以來首次，目的是希望增加政府收入以減低赤字，並希望推高日本整體通脹以達到央行2%的目標水平。
然而，提高銷售稅往往對經濟帶來負面影響。零售銷售在2012年5月至2013年都大致持平，未有太大變動，但其後就一直持續增長，今年第一季銷售稅增加前增幅便達到11%。但自從4月實行新的銷售稅率後，零售銷售急劇下滑，6月零售銷售按年下跌0.6%，但總算有所改善。
整體家庭開支也出現相似的情況，家庭開支從2012年5月至2014年2月在正增長5.2%和負增長1.6%之間上落，但在加稅前的3月增幅就上升至7.2%的5年高位，4月後便急速下跌至負8%。6月整體家庭開支數據有輕微改善，按年下跌3%。
就業質素未見明顯改善
日本勞動市場方面，過去數年日本就業情況有所改善，失業率從金融海嘯後的高位5.5%，漸漸回落至5月的3.5%。但其後略為反彈，6月失業率回升至3.7%。但如進一步分析就業情況，兼職職位佔總職位數目一直上升，從2008年低位接近26%一直上升至30%。年初時曾經從高位回落，但最新數字顯示又從低位回升至29.6%，顯示整體就業質素沒有多大改善。
工資增長方面，雖然過去3年總工資從負增長轉為正增長，但增長速度緩慢。5月總工資按年只上升0.6%，較對上一個月的0.7%下降10個基點。工資增長未能跟上通脹，直接打擊個人消費開支意欲，可能會影響日本增加銷售稅後的復蘇速度。
次季GDP料按季跌7.6%
此外，日本的基本經濟面，例如出口也正在回落中。出口於去年大部分時間均保持正增長，並曾高見18.6%，但由於今年美國及中國對日貨需求減少，出口數字連續3個月下跌，6月出口按年下跌2%，顯示美國和中國恢復增長未為日本出口帶來太大裨益。銷售稅增加和出口轉弱，都拖慢日本製造業。製造業於2013年9月起恢復增長，今年1月曾上升至10.6%，但之後就輾轉回落至5月的1%，到了6月才回升至3.2%。
由於日本政府於去年底宣布今年4月增加銷售稅，市民趕於加稅前積極消費，使第一季國內生產總值增長急升至6.7%的高位，第二季表現自然回落。從近期的個人消費、工業生產及出口等可以印證，市場預期第二季國內生產總值將按季下跌7.6%，但第三季則有望改善。
央行或不加推刺激經濟措施
日本6月整體消費物價指數按年上升3.6%，如扣除新鮮食品則上升3.3%。而日本央行最關注的日本式核心消費物價指數，在扣除新鮮食品和增值稅後按年上升1.3%，雖然數字較上月輕微回落，但日本央行仍然表示有信心通脹在2015年能夠達標。日本央行認為近日消費下跌只是短暫，對未來日本經濟表現依然樂觀，故此市場普遍預期本周的日本央行會議，會維持現時的貨幣政策不變，毋須再推出特別刺激經濟措施。
避險貨幣角色或礙日圓轉弱
在超低利率情況及量化寬鬆政策之下，日本10年期政府債券孳息率已回落至0.52%水平。美國在上年12月開始減少買債，並預期10月結束整個買債計劃，促使美國10年國債孳息率已升至2.5%水平。相比日本同年期的0.52%，息差擴闊也成為部分投資者買美元沽日圓的一大誘因(圖一)。
但日圓弱勢能否如日本政府及央行所願，則要視乎他們如何推行政策。而日圓作為避險貨幣，故東歐及中東地緣政治因素亦不能忽視。美元兌日圓現時處於102.50水平，阻力位在103.20，支持位在100.80。
葉劍雄
