沉寂已久的中、港股市終於出現一點生氣。踏入下半年，恒生指數突破去年12月高位的24111.55點；恒生國企指數7月初至今再升6.4%；反映A股升跌的滬深300指數亦一反其尋底的劣根性，月內上升4.4%至15周高位。筆者曾分別於6月初及7月初撰文指出，中國促增長的一系列措施及較寬鬆的信貸環境，將於未來數月推高增長與股市表現。(詳細解讀見6月3日《中國股市反彈蓄勢待發》一文，及7月8日《歐美經濟復蘇，港股下半年向好》一文)。當時筆者估計香港恒生指數至年底可升9.5%，恒生國企指數可升12%，市場似乎正朝該方向及目標進發。
資金由歐美調配來港
上周滙豐公布7月份中國採購經理指數初值報52點，創18個月高，指數中各分類指數如新訂單及新出口訂單皆有強勁增長。唯一弱點是製成品存貨亦大幅上升，反映企業對需求增長可能過分樂觀。不過以目前歐、美經濟持續反彈勢頭，及中國加速推行十二五規劃未達標的保障房及鐵路基建等項目的決心來看，存貨高的現象應只屬短暫。筆者維持今年全年中國國內生產總值可達7.5%以上的觀點。
今年內香港國企股價跑得比中國A股快，其中一大原因是香港的流動性溢價，歐、美股市的高估值引起資金調配至香港，相反地中國內地的理財產品回報率仍偏高，高息減弱買股意欲；另一大原因是中國A股暫時仍沒有太多機構性投資，尤其在過去半年內人民幣兌美元匯價曾經最多下跌3.7%的情勢，減低了對人民幣資產的熱情。
看好中國A股未來半年走勢
筆者認為，未來半年，中國A股可追落後。原因是：第一，人民幣的「單向貶值」趨勢已經結束；第二，滬港通的開始操作將引進持續的機構投資者資金，以及對中國經濟轉型有信心的專業投資者；第三，中國股市的企業管治水平正在改善；第四，中國通脹率已見底，將回到升軌，但在政府積極放寬貸存比率與定向降準常態化的影響下，存款利率的上調慢，可能出現實質負利率，增加A股市場的吸引力。
過去3個月內，滬港通將開啟的消息已經剌激了券商與交易所的股價顯著上升，但滬港通對投資者資產配置的影響並未充份反映於A股的價值內。中國經濟轉型由習、李接班後全面付諸實行，在結構性經濟改革下，中國內需尤其是消費將會是重中之重，行業內，服務業發展將較迅速。中國政策影響的板塊以A股的分類較全面，選擇較多，舉例，A股中的傳訊、零售、醫療、旅遊、國防及資本貨物板塊中就有較充份的代表股份，可以補充H股的不足。此外，中國流動性與環球流動性的連動性低，任何美國過快加息的預期及過敏的反應皆與A股無關，是離岸資金作分散風險的好選擇。再者，A股的估值亦相對低，上證A指數的市盈率只得8.3倍，A股市場對「黑天鵝事件」的抗跌力高。
人幣未來3至5年仍求過於供
為避免人民幣在擴大波幅區間後單向升值過急，人民銀行於2月底開始積極調低人民幣兌美元的中間價，加上首4個月中國出口仍未全速復蘇，引致人民幣於3月至4月份急貶。人行亦希望藉壓低人民幣匯價，對盛行已久的套息交易響警號，避免美國加息後此等交易集中一次過爭先離場而引發金融系統動盪。不過，基於中國出口增速於5月及6月份已回升至7%以上的正常水平，人行曾於貿易數據公布後的6月9日及公布前的7月10日，比較大幅調高人民幣中間價，似反映人行不再主動引導人民幣繼續貶值。中國是罕有的經常帳與資本帳都處於盈餘的國家，人民幣求過於供仍將是未來3至5年的常態，支持人民幣漸次升值，速度快慢，則視乎資本帳開放的速度、資金准入的改革速度，以及已發展國家需求上升的速度。
人民幣與A股是今年內少有下跌的資產，下半年應可隨中國經濟穩定復蘇及金融市場風險下降而重拾升軌。
王良享
