雖然特朗普2.0的負面政策正在衝擊市場，但其最終成效與長期利益不容忽視。這些政策是一個罕見的組合，一方面推出可能刺激通脹的民粹式政策；另一方面採取有利營商並抑制通脹的措施，而如何取得平衡和排序這些政策成為市場需要應對的關鍵問題。美國政府已將移民政策列為首要任務，其次為貿易。
美國已展開對墨西哥、加拿大及中國的關稅攻勢。儘管實施緊急關稅可能對經濟增長和通脹帶來風險，但目前似乎只對加拿大帶來明顯影響。由於需要國會的批准，這些緊急關稅所帶來的額外收入無法計入即將出台的預算協議中。因此，徵收持久關稅將是下一輪談判的最佳籌碼。下一輪的關稅計劃或於4月份宣布，以便納入春季、夏季和秋季的預算協議。預期關稅將大幅上調，其後在豁免某些稅項後回落至實際的10%左右。
同時，中國企業DeepSeek以比市場低一大截的成本開發人工智能(AI)模型，我們認為投資者應着眼於DeepSeek對市場的啟示，多於宏觀影響。隨着DeepSeek採用更高效的技術，對高性能半導體和相關AI硬體的需求或將在2026年放緩。在高端領域，超大規模企業將繼續競爭通用人工智能(AGI)的主導地位，而較新的大型語言模型(LLM)則因其能夠節省成本，刺激超大規模企業以外的所有企業對AI的需求。
我們認為市場的上行機會較下行風險高，傾向於增加風險資產配置，以有效應對關稅、移民政策及負面半導體消息等因素引起的市場波動。
股票市場方面，隨着全球增長差距擴大，我們主要關注領域包括美國中型股及銀行股。雖然美國國內前景改善，但這些領域的企業估值倍數與非美國同行相似。最近亦於投資組合中增加「美國回流」籃子。拜登政府的基礎設施法案及晶片法案加快財務支出，有關支出最初用於申請營業牌照、土地清理及建造工廠，如今，工廠已準備就緒，有助回流生產的企業受益。特朗普2.0實施政策鼓勵國外的美國公司及貿易夥伴投資於美國，包括放寬管制以及提供關稅保護。美國以外，我們預計印度的增長率將恢復，並已圍繞歐洲建立新籃子，因為區內需要加大投資以滿足提升競爭力及加強國防軍備的需求。
固定收益方面，收益率於聯儲局減息後隨之上漲，大選後再次上升，及後亦於聯儲局採取更強硬的立場並降低今年減息指引後更進一步上升。對持有短期債券為主的投資者而言，現時可考慮逐步延長全球已發展市場主權債券配置的存續期。與此同時，投資者可留意更多美國以外地區的長期債券。經濟愈停滯，債券市場的上行空間愈大。由於經濟增長強勁，大多數市場的信貸利差仍趨緊，市場仍有不少值得關注的機會，特別是亞洲高收益債券市場(不包括中國的房地產行業)，以及部分較優質的美國按揭抵押證券(MBS)，均能提供普遍較高的利差。此外，隨着利息進一步下降，銀行將更具保留存款的潛力，或可緩解MBS的若干技術限制。
另類資產方面，我們認為黃金為對沖地緣政治風險的可靠工具。雖然俄烏衝突的長期停火或導致金價暫時下降，然而全面的和平協議(包括大量減少對俄羅斯的制裁)似乎不太現實，而更可能的是延長停火而無達成正式協議。與此同時，全球南方國家央行的去美元化趨勢預計將持續，有利金價走勢。自全球金融危機以來，黃金一直處於長期牛市，原因是西方央行推動量化寬鬆政策，導致全球M2貨幣供應量的增速高於全球GDP的增速。目前，即使聯儲局及歐洲央行縮表，亦會因為中國人民銀行大幅擴表而受到抵消。若人行繼續擴表以應對其逐漸蔓延的資產貶值，僅中國的M2增長已足以令全球M2擴張高於全球名義GDP擴張，從而可能推動黃金的上漲。
吳重光
