中國股市在國慶「黃金周」假期前快速反彈，之後已有所降溫。儘管如此，兩個指數與上月相比仍雙雙上漲近20%。在9月26日召開意義重大的政治局會議之後，政策制定者仍然備受市場關注，財政部在最近的新聞發布會上，暗示2025年將進一步擴大財政刺激規模。
我們認為，9月下旬的政治局會議標誌着政策轉變的開端。經過3年的去槓桿進程，經濟已陷入通貨緊縮，並面臨螺旋式債務通縮風險急劇上升的局面，認為政策制定者意識到轉變的必要性，現在正展開綜合性、多管齊下的措施，務求逆轉走勢。最近幾周，當局已宣布或實施多項計劃。除降息、注入流動性以及調整主要銀行資本結構之外，還可能加碼財政政策，為經濟提供更具針對性的支持。
雖然最近舉行的新聞發布會在具體的財政刺激金額方面未達預期，但它提供了四點行動方案，涉及地方政府債務置換、調整國有銀行資本結構、住房市場，以及為特殊收入群體提供財務支持。債務置換有望緩解短期流動性壓力，讓地方政府重新專注於經濟發展。財政部還討論了大幅提升債務限額，並表示中央財政擁有較大的舉債空間和赤字提升空間。這將是一個重要舉措，可允許進行更多的投資和支出。
儘管如此，目前存在很多相互競爭的需求，我們認為消費相關的支持措施，以及旨在穩定住房市場的潛在進一步措施，是值得關注的重要領域。
對於考慮宏觀前景的投資者而言，貨幣和財政主管部門承諾以某種開放的方式彌補地方政府融資缺口，可能有助於緩解融資的下行風險。由於很多投資者已經將地方政府帶來的持續拖累，因此相關風險得到減緩可表示在未來一到兩年，國內生產總值增長存在溫和的上升潛力。
如要實現更全面的通貨再膨脹，我們需要能夠應對增長挑戰的更明確的政策方針。例如，雖然住房市場活動在10月份稍有復甦，但可能需要進一步去庫存、緩解流動性緊縮以及恢復消費者信心，房地產市場才會顯著穩定。企業信心依然低迷，即將舉行的美國大選可能進一步影響出口前景。最後，能夠釋放生產力提升的市場改革如能取得進展，對於改善內地經濟的長遠前景至關重要。如果沒有持久的結構性改革，潛在增長可能會繼續低迷。
儘管缺少詳細的刺激措施，但促進經濟穩定的更堅定承諾是一個積極訊號。在最近官方新聞發布會之後，持續復甦的路徑已經變得更加清晰。隨着股市預期調整，出現漸進式牛市的可能性更大。類似於最近幾周或2015年的快速上漲牛市，可能不會使普羅大眾受益，還可能帶來財務穩定性風險。由於確信度水平較低，我們預計波動性較高，雖然害怕錯過和持倉不足產生的影響減少會限制近期的漲幅，但由於持續低配持倉，股市下跌可能吸引投資者進入。內地仍是一個戰術性交易市場，因此保持審慎挑選和尋找超額回報機會非常重要。投資者亦可考慮通過結構性產品利用這些機會獲利。回調8%至10%可帶來更好的中期投資機會。
基本面方面，2025年更加樂觀的增長前景，已經終結企業盈利下調周期。我們預計2025/26年企業盈利具上調潛力，隨着情況轉趨明朗，盈利上調可能在2025年3月、4月財報季期間出現。
最近，由於缺少直接的消費相關刺激措施，消費股出現拋售，可能為考慮逢低買入的投資者帶來機會。我們認為消費將在復甦中發揮重要作用。很多優質消費股當前交易的遠期市盈率低於20倍，表明估值具有吸引力。
對於希望增加中期持倉的投資者，我們繼續偏向中國在岸市場，而不是離岸市場。
馮兆邦
