美元兌日圓在2022年1月初至2024年7月初期間，上漲了超過40%，因日本央行和全球其他主要央行背道而馳，導致市場不斷借入低利率的日圓貸款，同時買入高回報的資產，以進行套利交易。
然而，隨着日本央行今年以來進行兩次加息，同時美國數據和聯儲局官員的言論，不斷推升市場對當局開啓降息周期的預期，7月市場展開了一波又一波的日圓套利交易拆倉潮。日圓應聲顯著上漲。直至8月初，CFTC日圓倉位已經由淨空倉轉變為淨多倉。而期權市場也顯示，看跌美元看漲日圓的期權需求，和看跌日圓的期權需求之差距也不斷擴大，意味着投資者愈來愈看好日圓的未來走勢。
上周一，當日本、韓國和中國皆休市時，流動性稀缺，叠加市場對聯儲局降息以及日本央行釋放鷹派訊號的預期，更帶動美元兌日圓下跌至去年7月以來最低的139.58。不過，隨着聯儲局半厘減息落地，以及日本央行於上周五維持利率不變，同時日本央行行長植田和男釋放不如預期鷹派的訊號（他表示通脹上行風險緩和），「賣事實」的交易令美元兌日圓回到143以上。
由此可見，日圓暫時未必呈現單向上行的走勢，反而兌美元可能在140至148的區間内波動。
實際上，日圓兌美元匯率仍遠弱於其5年平均水平125.66，但市場料即將迎來日圓疲軟的走勢的終點。
繼7月至8月初恐慌性套利交易平息後，市場對日圓的看漲情緒日益濃厚。例如，截至8 月13 日，CFTC 淨非商業綜合倉位已經從淨空倉轉為淨多倉。而截至9月10日，日圓的淨多倉更增至2016年10月以來的最高水平。另外，美元兌日圓一年期合約風險逆轉，也降至2023年5月以來的最低水平（意味着看漲日圓的期權愈來愈昂貴）。
日圓前景變化的主要驅動力，是聯儲局和日本央行的轉向。就聯儲局而言，未來的降息軌跡依然存在不確定性。然而，無論是9月聯儲局的點陣圖，還是最近的美國經濟數據（尤其是就業數據），抑或是聯儲局官員的言論，皆暗示當局將持續下調利率。相較之下，鑑於日本央行委員的鷹派言論，日本央行似乎有很大的升息空間。最近，日本央行委員不斷呼應該央行行長的言論，即如果經濟增長和通脹率持續符合預期，當局將進一步加息。其中一位委員指出，實際利率仍處於「極低水準」。另一位鷹派官員Tamura則預測，利率將在2025年10月至2027年3月期間上升至1厘。這遠高於市場預期的3年後日本利率0.67厘，意味着市場現在可能還未完全消化日本央行潛在的鷹派立場。
展望未來，隨着美國和日本的利差逐漸縮小，如果市場認為美元兌日圓的下行空間帶來的收益，足以抵銷負利差帶來的損失，市場增加日圓多倉的興趣可能更加濃厚。換言之，美元兌日圓跌穿140的水平，可能只是時間問題。若該貨幣對能夠站穩在140下方，下一個目標將會是138。
李若凡
