全球成熟經濟體製造業採購經理指數 (PMI) 顯示商業活動持續下滑。服務業活動表現較佳，但或會受製造業衰退的影響。就業市場放緩，將導致家庭支出下滑，從而引發美國經濟增長放緩。我們預期聯儲局將於今個月至年底期間減息三次，每次0.25厘，2025年再減息四次。然而，仍需留意聯儲局對勞工市場放緩的反應。我們的基本預測是就業市場下滑程度屬可控水平，但下行風險正在升溫。
經濟或可避免陷入衰退，但現時經濟環境對於股票而言並不理想，尤其是股票估值偏高，而市場預期企業明年將會錄得盈利增長。高市盈率的問題在美國市場尤其明顯，包括現時佔標普500指數相當大比重的部分科技巨企。投資者對人工智能主題的熱忱是否能維持在早前的水平，仍是未知之數，而美國11月總統大選令美股的短期展望變得複雜。
第二季盈利消息整體不錯，標普500指數企業每股盈利較去年同期增長13.5%。美國非必需消費品公司預測整體正面，但部分公司在最新盈利報告中警告消費者支出放緩。
汽車、電動車電池供應商和建築商等非必需消費品相關行業的需求低迷，加上歐洲和中國市場乏力，而且定價環境未如理想，導致部分主要工業公司指引疲弱。此外，美國大型製造業投資出現「項目延後」，對銷售增長構成阻力，但能源基礎設施和數據中心等領域有某些亮點。
近期，市場關注科技巨企對人工智能領域投放的資金水平。8月初，一間主要的微處理器公司減少派息，引起市場關注。然而，審視自由現金流創造能力，可瞭解科技公司在資本配置方面的選擇，揭示哪些公司有能力繼續投資。
聯邦基金利率與兩年期國庫券的息差，已達到2008年以來未曾出現的水平。我們認為，隨着美國經濟放緩，年期較長的國庫券（最長5年）可為投資組合增加一重保障。此外，由於短期孳息率下降幅度多於長期孳息率，認為孳息率曲線逐步恢復正常並變陡，將帶來機會。違約率維持在較低水平，而且減息即將臨近，美國高收益債券不失為美股的替代選擇，尤其是因為非投資級別債券整體質素有所改善。
隨着聯儲局即將開始減息，亞洲股票前景可能好轉。回顧歷史，聯儲局寬鬆周期通常利好亞洲股票，其中南韓和東盟地區股票對聯儲局減息和美元走弱的反應最大。
固定收益方面，8月初波動性加劇期間，亞洲信用債息差較美國信貸更具抗跌力。整體而言，我們認為亞洲信用債是投資組合分散風險的良好工具，並且仍然偏好優質債券，原因是聯儲局減息、美國大選將至和地緣政治不確定性高企，今年餘下時間市況可能較為波動。
隨着短期政策利率下調，撇除機會成本，現金吸引力將受到影響。考慮到美國兩年期國庫券孳息率仍徘徊在3.9厘左右，在政策利率下調前，較短期的政府債券（最長年期為5年）是較具吸引力的投資選擇。
孳息率曲線逐漸變陡為存續期較長的信用債提供了入市時機，從而能在減息前鎖定具吸引力的孳息率，同時亦可降低再投資風險，並可能帶來資本增值。此外，債券提供的一定票息能夠提供緩衝，以抵禦市場價格的不利波動。
陳東
