理性看待「聰明啤打」(二)
在本文的第1部分，我們為策略性啤打定下了定義。這次我們將檢視策略性啤打產品的不同特性及分類方法。
為策略性啤打寫下廣泛定義以後，Morningstar進一步細分此範疇，以基金基準的整體目標將產品分類。基準的目標可分為三類，分別是回報主導策略、風險主導策略，以及不屬於前兩類的「其他」類別。
回報主導策略旨在爭取較傳統基準佳的回報，採取此策略的主要例子有以價值和增長為基礎的基準指數。另一些回報主導策略旨在隔離特定的回報來源，採取此策略的例子包括股息篩選或股息加權指數。
風險主導策略旨在按標準基準的風險水平作上調或下調，採取此策略的常見例子有低波幅策略及高啤打策略。
而「其他」類別則包括各式各樣的策略，如非傳統商品基準指數或多元性資產指數皆屬採取「其他」策略的例子。以上的基準目標索引有助投資者為非常廣泛的策略性啤打分類。
魔鬼在細節
最後，我們將具有類似策略目標的產品加以細分。我們將追蹤股息篩選或加權型指數、價值型指數、低/最小波幅/方差指數、非傳統商品指數以及其他基準指數歸類，這是為了使投資者能更精確的比較基準編算方法非常相似的產品。圖1包括了我們對策略性啤打的全面分類。
數字一覽
我們將分類放於美國的交易所買賣產品(ETP)市場，看到一些有趣的結果。首先，策略性啤打在過去十年有巨大增長 (見圖2)，而增長率在過去五年加速。在2013年底，Morningstar在美國市場統計出342隻策略性啤打ETP，合共資產值約2910億美元，佔所有ETP資產總值近18%。
單在2013年，資產就增長了59%；新的現金淨流入佔這數字超過34 個百份點，資產增值則佔餘下的25個百分點。策略性啤打ETP的資金流入情況出色，當其資產規模在2013年底佔ETP市場的18%，其現金淨流入卻佔了市場高達35%。
圖3顯示了各類策略性啤打ETP於2013年的資產及流向比例，當中以股息篩選或加權策略的ETP規模最大。在收益率偏低的市場環境下，這結果非常合理。股息策略的資產值於年內增長近三分之一。
同樣值得注意的是，逾45%以上的策略性啤打ETP採用我們認為屬於第一代的策略性啤打基準——它們會傾斜於或隔離具有某種價值或增長特徵的股票。
此範疇也有一些後起之秀。隨著不少基本面加權策略累積了3年回報紀錄，投資者對這類產品的信心增強，使基本面加權策略吸引更多資金。低/最小波幅/方差ETP亦吸引了不少投資者的興趣，這可能是因為投資者仍然感受到2008年環球金融危機的痛楚，希望採用這些策略拉高回報。
未來發展
隨着市場發展，策略性啤打產品將會更為複雜。最近在市場推出的策略性啤打產品具有多元化因素，將多種傾斜或風險因素置於一隻基金內。這些產品介乎主動式與被動式之間，在以規則為基礎、透明、利好稅項和低成本的前提下仿效主動策略。
面對這種複雜性，投資者更應緊謹地進行盡職調查，嚴格程度不能下於審查主動式管理基金的經理。Morningstar相信上述的分類是幫助投資者理解策略性啤打的重要一步。
作者為Morningstar環球被動型基金研究總監Ben Johnson
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