上周四晚，英倫銀行行長卡尼於倫敦市長官邸年度晚宴上發表講話時指出，英國提高利率的時間可能會比市場目前的預期要早，但是上調的幅度將會很小，會是一個逐漸增長的過程。在卡尼講話之前，英國財相歐思邦在同一場合則證實，財政部準備給予央行新的權力，以防止房地產市場過熱。這些預防措施將包括嚴格按照收入和房產的價值，限制房貸借款的上限。
英國或於年底加息
消息傳出後，英鎊兌美元匯價急升至1.6930，翌日再上升至1.6992水平；英國股市下挫，英國富時100指數兩日內下跌1%至6777點；英國兩年期國債孳息率跳升0.14%至3年高位的0.86%。英國將早於美國加息已無懸念，英國加息的日子極可能在今年底。
去年筆者曾指出，不要誤會新行長卡尼是大「鴿派」，他的任務不在於印鈔，而是要幫助英國金融系統盡快重回正軌，而英國經濟將因服務業反彈帶動下較快復蘇，英鎊兌美元將重見1.70。(信報2013年6月14日《英候任行長料不會加大量寬》，及12月3日《等待英鎊見1.7的日子》)自去年7月至今，英鎊兌美元匯價雖然已上升13%至重要心理關口的1.70，但仍不屬於高估，英鎊的實質有效匯價(Real effective exchange rate)現仍比1998年低出16%，英國較早的退市將支持英鎊兌美元再上試1.75水平。
經濟增長質素佳
今年首季，英國國內生產總值增長為0.8%，同比增長則高達3.1%，是自從2007年第四季至今的最高水平，服務業貢獻了增長的0.7%，餘下0.1%為製造業的貢獻，建造業受第一季特別多降雨影響而無增長。過去兩年，英國經濟增長的推動力大部分來自居民消費，今年5月份，英國GFK消費者信心擴散指數(Diffusion index)創出9年高的水平。在沒有債務危機的影響下，英國的勞工市場亦恢復得比較快，失業率已下跌至6.6%，下一步應可見工資較快增長，但因為歐羅區持續低通脹的環境及英鎊匯價反彈，幫助英國克服了金融海嘯之前的惡性通脹環境，因此現在英國的增長質素實在不錯。
政府減開支的壓力漸退
值得一提的是，出口與投資對英國首季增長並無貢獻。筆者曾指出，英國是環球大國中最早實施滅赤措施的國家，過去數年，英國的公共投資都是負數，第一季度，政府投資再下降10.3%，公共房屋投資亦下降1.8%，相比之下，私人部門投資卻有8.7%年率增長，加上私人住宅興建上升11.6%，令整體投資持平。
美國與歐洲於下半年較快復蘇，將有利於英國出口增長。英國在4年的政府樽節措施後，減少政府支出的壓力亦逐漸減退，政府投資下跌將不再是常態。在工資逐漸上漲的過程當中，企業的設備投資與科研支出(將計算為GDP中的投資)會比較快速增加，而且英國勞工市場亦可能已經發生了結構性改變，自僱人士於過去數年的大幅增長，可能令人手短缺提早出現，而推前了企業的資本投資決定。相信下半年在投資與出口增長加速時，英國經濟增長甚至比上半年高。
英股市表現相對落後
英國經濟增長比歐羅區及美國都快，而且前瞻可見性亦高，但英國股市今年內卻大落後，英國富時100指數與年初相比只上升不足0.5%，原因是指數中金融、油氣和礦業的比重甚高，總和約47%，這幾個行業分別因為政府監管收緊、國際間政府基建與企業資本投資低迷，及原材料價格偏軟影響而受不同程度打擊。
不過筆者認為，雖然加息期望短期可能引致對建造業及零售業的負面情緒，但基於英國政府與企業投資正加速，支持工業類股份；中國支持較快增長的態度則有利油氣與礦業股谷底上升；銀行與保險公司在加息前期受惠，整體英國股市可追落後。英國富時100指數的經周期性調整市盈率為12.2倍，比過去40年平均低17%，市帳率則為1.88倍，估值仍屬偏低。在市場對歐洲及美國股市估值過高略有卻步時，英國股市可能較有支持。
王良享
