最近幾個月，投資者對中國增長勢頭走弱以及這種勢頭對亞太其他國家影響的憂慮不斷增加。作為亞太地區最大的經濟體，中國是亞洲其他國家的主要出口目的國，而且也是亞太其他國家出産的多種大宗商品的最大消費國。因此，我們認為中國增長進一步放緩對亞洲其他國家的影響會透過3種管道浮現：貿易額、大宗商品價格和金融聯繫。
貿易：或致亞洲國家貨幣貶值
中國國內需求放緩毫無疑問將損及進口增長，進而影響到中國貿易夥伴的出口增長。然而，中國的出口總量常常誇大一個事實：用於出口的加工零組件半成品佔中國進口産品的40%以上。其中一個例子就是iPhone手機：中國生産iPhone的成本僅佔生産總成本的3%至4%，但是，當中國將成品運到美國，就給美國經濟帶來巨大的貿易逆差。亞州其他國家針對中國內需的真正出口量，透過成品的附加價值可獲得較真實的反映，即産品進口並再出口時，將産品的附加價值捨去。
就GDP而論，台灣(7%)對中國大陸的出口依賴性最高，其次是馬來西亞(5.4%)和新加坡(5%)。所以我們認為，如對中國增長急速放緩的擔心進一步升溫，這些經濟體的貨幣很可能走軟，兌美元將貶值2%至3%左右。
即使如此，中國進口需求仍然大幅低於美國和歐盟，這意味著已開發經濟體的消費需求改善，可以抵銷因中國潛在的增長放緩所帶來的影響。平均來說，亞太地區對歐盟和美國的附加價值産品出口，分別佔其GDP的4.9%和4.7%，而對中國同類産品的出口僅佔3.9%。
大宗商品：影響有負面也有正面
中國增長放緩很可能和房地産有關，並可能對大宗商品如煤、基本金屬以及鐵礦石産生負面的需求衝擊。對於大量出口這些大宗商品的澳洲可能影響最深，印尼受影響程度相對較輕。因此我們認為未來12個月，上述兩國貨幣(澳幣和印尼盾)兌美元很可能呈現中到高個位數貶值。
在亞洲各國中，儘管馬來西亞也是大宗商品的純出口國，但其出口收入主要來自天然氣出口，主要出口日本。所以，我們認為中國增長放緩對馬來西亞出口的影響相對有限。同樣的結論也適用於新西蘭，其出口産品主要為乳製品和農産品。
對亞太其他國家而言，主要出於自身的能源需求，多數亞洲國家是能源類大宗商品的純進口國，如原油和天然氣。另一方面，這些國家對金屬礦石和煤的進口却非常少。所以，金屬礦石和煤的價格走低，實際上將對這些國家的貿易平衡産生輕微的正面影響。
金融：聯繫不强 影響有限
我們認為，儘管中國近期在資本帳自由化方面有所努力，但中國的資本帳依然受到很大控制，因此和貿易與大宗商品相比，金融聯繫的重要性可能較小。按照國際清算銀行(BIS)的統計，截至2013年第三季，外國銀行對中國實體的曝險總額為8800億美元，其中有約7000億美元的外匯，其餘為對境內中國公司的人民幣曝險額。即使如此，鑑於全球金融中心的地位，金融聯繫可能多集中在香港和新加坡，因為截至2013年第三季，兩地對中國的海外銀行業曝險額，分別佔各自銀行資産的19%和8.5%。
我們也考慮了中國在亞太地區的對外直接投資(ODI)。儘管過去5年，中國的對外直接投資强健，每年增長達27%，但幾乎60%的對外直接投資都在香港。雖然澳洲是第二高的投資目的地，但2012年中國在澳洲的對外直接投資僅為其投資總額的2.5%，新加坡位列第三，為1.7%。就GDP來說，中國對外直接投資對香港意義重大(佔其GDP的19.5%)，但對澳洲(0.1%)和新加坡(0.5%)來說卻乏善可陳。對亞洲其他主要國家來說，中國對外直接投資對其國內經濟的影響微乎其微。總之，由於中國大幅封閉資本帳，除了香港(港元依然保持與美元掛鈎)，中國與亞洲其他國家的金融聯繫似乎不强。
陳得能
