過去一周內，市場情緒趨向增加風險(Risk On)，美國標普500指數4連升後，周五創收市歷史新高的1900.53點，納斯特指數亦回升至年初水平。周內，美國公布數據平穩，5月份Markit製造業採購經理指數回升至56.2的3個月高，剌激美股上升。筆者年初指出，美國只按部就班退市，市場流動性並無收縮，金融機構「水浸」，仍有約2.5萬億美元的超額準備金存在聯儲局中，資金無去路，美股及美債都具支持。不過，美國經濟復蘇主要由消費者支撐，在緩慢的就業市場復蘇拖累下，工資增長速度慢，企業不會貿然作重大資本性投資，因此美國經濟增長全年約2.5%，標普500全年可升5%至8%。
俄烏局勢有轉機
烏克蘭於周末進行總統大選，票站調查指出，「朱古力大王」波羅申科獲票57.3%，勝出大選。俄羅斯於大選前表示正從俄、烏邊境撤軍，普京上周五表示，將準備「與選舉後的新政權合作」，似正找尋結束今次軍事干擾的下台階。在二次大戰後，涉及俄羅斯及前蘇聯軍事行動及掀起危機共5次，分別為1948年的柏林圍城、1956年的匈牙利入侵、1962年的古巴導彈危機、1968年的布拉格之春，及2008年的格魯吉亞與南奧塞梯入侵事件。歐、美股市只在1949年及2008年底下跌，而原因分別為1949年美國經濟出現存貨過剩引起的衰退，及2008年的環球金融風暴。烏克蘭5年期國債信貸違約合約溢價現為950點，比起財政狀況最差的歐豬國希臘高一倍。若今次歐、美、俄成功找得下台階，東歐債市有機會出現反彈。
歐洲方面，經濟數據略有回軟，但「信用」有增長，評級機構標準普爾周五宣布，上調西班牙國債評級至BBB，展望為穩定。從筆者去年中指出，歐債危機已過，歐債可買進至今，西班牙10年期國債孳息率已累積下跌2%。標普上調評級消息公布後，西班牙債息下跌5點子。歐豬國債息現已甚貼近美國及英國債息，債價再進一步上升空間不多，持有歐債者應換馬至歐洲股市中。
中國經濟增長趨穩
上周四，滙豐公布5月份中國製造業採購經理指數初值為49.7，比預期高1.4點，為5個月高位。不過，中國股市反應頗為冷淡，滬深300指數兩日內只升0.6%至2148點，成交亦不踴躍，而且已反映周五「限購放鬆」傳言的利好消息。原因是國內「剛性兌付」延續，高息信貸投資風行，第三方理財的貨幣基金比比皆是，削弱棄債換股的意欲。
不過，自3月21日至今，國內各政府機構推出的措施顯示，政府並無放棄中至高增長目標。最新政策包括：證監批准銀行及特定企業發行優先股；人民銀行宣布500億元人民幣的中小企貸款補貼，下調縣域農村合作社及農村商業銀行人民幣存款準備金率，要求銀行盡速審批首次購房按揭貸款；發改委宣布加速棚戶改造、保障房及鐵路建設等在第十二個五年計劃中進度落後的建設項目。進一步放寬直接投資、啟動80個鐵路、潔淨能源及港口投資項目；財政部宣布給予中小企稅務優惠，及准許地方政府以自發自還試點辦法發債。總理李克強於5月21日的國務院常務會議上，則重點提到加快推進水利工程建設，與大幅增加國家創投引導資金促進新興產業發展。
香港股市在兩周前「新國九條」的意見出台後持續造好，兩周內恒指累積升幅達5%，恒生國企指數同期升幅亦有4.5%，反映外資對中國的微調政策樂觀，但國內市場對於6月份資金鏈的健康程度存有戒心。筆者認為，近來國內政策出台徐疾有致，除繼續有市場化的長遠改革政策外，亦加推刺激增長的「逆周期措施」，中國增長趨穩的憑證可從6月份公布的中國經濟數據中開始露出端倪。中、港股市可望於下半年有較佳表現。
王良享
