儘管今年主要指數看似平穩，但平穩之下已出現一些或明顯或潛在的領先板塊輪換現象。
今年初以來3個多月，市場看似平穩，實則暗流洶湧。本文將從更高層次審視標普500指數中的11個板塊。現時暗湧並無改變，近幾個月有重大的領先板塊輪換，其中某些輪換在不知覺間發生。
能源股確立主導地位
較令市場感興趣的是，能源板塊在相當短時間內大幅攀升。從1月到2月，能源板塊是表現較弱的行業之一，升幅只有2%，同期表現最突出是通訊服務及科技板塊。然而，由3月開始，能源股確立其主導地位，並且大幅跑贏其他所有行業，12.5%的升幅固然壓倒科技股的0.7%，亦幾乎是通訊服務板塊升幅的兩倍。
箇中原因亦不難理解，能源股迅速上漲可能與近期通脹壓力及能源價格升溫有關。美國3月份消費物價指數（CPI）數據高於預期，證明1月及2月相對較高的數據並非偶發情況。此外，今年初以來，石油價格已上升近18%。
能源股的表現不僅受惠於這些因素，該板塊的相應廣度亦似乎非常不俗。截至4月12日收市，能源板塊每隻成份股的價格均高於50天移動平均線，而高於200天移動平均線的比例亦有83%。即使金融股在200天移動平均線的表現相對較佳，但鑑於只有44%的成份股高於50天移動平均線，顯示金融股最近受到板塊勢頭下降的影響。
周期性板塊料續表現佳
我們對能源、金融、材料板塊評級為「跑贏大市」，對房地產、非必需消費品板塊評級為「跑輸大市」，（其餘均為「與大市持平」）。
在構建評級時，我們並非單純量化每個板塊的負面及正面因素數量。舉例而言，科技股在估值等方面相對遜色，但我們認為該板塊具有較高質素特性，例如強勁的現金水平等，應該保持「與大市持平」的評級。
我們認為，只要我們對滾動衰退變為滾動復甦的論點仍然成立，周期性板塊將繼續有良好表現。迄今為止，上述情況未有改變，例證包括製造業信心、住屋及資本支出在幾年放緩後開始好轉。
此外，我們認為一旦聯儲局開始減息，將很可能選擇緩慢的減息周期。
減息步伐對領先板塊至關重要
大幅減息很可能吻合聯儲局如何應對經濟不理想及意料之外的疲弱狀況（尤其是勞動力市場）。縱觀過去，快速減息周期總是在周期性板塊相對明顯落後的情況下發生，這一點並不太令市場驚訝，畢竟經濟衰退引發的熊市很可能會導致投資者轉向傳統的防守型投資。
投資者應注意主要指數表面之下隱藏的重大而迅速的領先板塊輪換。我們的板塊評級繼續看好那些能夠在經濟開始復甦，並踏入擴張階段時受惠的行業。不過，更重要的是，我們對上述種種因素亦同樣重視。在發掘自由現金流收益率、盈利能力、強勁現金水平等特點時，投資者應一貫保持對優質企業的偏好；我們認為，這些因素是高質素特性的重要條件，在聯儲局緩慢減息周期中，具該等特性的板塊將有較佳表現。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
