全球在通脹放緩方面已經取得了重大進展。然而，現時有跡象顯示通脹不再減緩。雖然核心商品通脹大幅下降，但住房除外的核心服務通脹（這是與美國勞工市場關係最密切的消費品部分）仍然強勁，這引起了市場對美國勞工市場，雖然有所放緩但仍然強勁的擔憂，因而無法讓通脹達到2%目標。
過早減息或致物價壓力重臨
今天的美國通脹發展，與1970年代初的通脹發展有着一些相似之處。在那期間，聯儲局的反應也是大幅加息。經過一段時間後，聯儲局卻急於放鬆貨幣政策，即在通脹回落到與物價穩定的水平之前便減息，結果是物價壓力重臨。但是成功軟着陸的次數不多，也說明了等待長時間才減息所引致的風險。這可能會錯過實現軟着陸的良好前景。因此，聯儲局應該非常謹慎地駕馭其政策路徑。
由於最近美國通脹意外地上行，我們的經濟學家將預測2024年減息3次修改為2次，而預測首次減息將在9月進行，如果美國經濟持續走強，則可能只有減息1次的風險。
存在儲局年內減息1次風險
聯儲局已經非常明確地表示希望今年內減息，並繼續預計今年將減息四分三厘。在美國總統大選前夕啟動寬鬆周期的複雜性，確實帶來了重大的不確定性。投資者應注意，在經濟高於趨勢水平，而失業率仍接近歷史低點的情況下，下調政策利率會增加另一波通脹的風險。這意味除非通脹數據回到放緩趨勢，否則利率有機會在更長時間內維持在較高水平。
從歷史上看，當央行在軟着陸的背景下實施寬鬆政策時，經濟將進入周期的中段，即是通過減息、擴大經濟擴張、盈利上升以及市場反彈來刺激增長。而一如去年，第一季唯一重要的投資決策是持有「美股七巨頭」股票。它們在第一季的總回報率為13.6%。這是繼去年107%的總回報率之後，再次創出亮眼的表現。「美股七巨頭」有望延續良好表現。然而，今年我們應該會看到良好的表現或會擴大至其他周期性更強的行業和估值不高的市場。隨着投資者希望利用軟着陸和減息的背景，美國小型股的周期性特徵，可能會變得愈來愈有吸引力。
美國市場並不是唯一創下歷史新高的市場。因為企業受惠於日圓疲軟，日經225指數創下了自1989年的歷史新高。日本的股價估值現在明顯偏高，但通脹重臨、正利率和公司管治改革等因素，為日股提供釋放價值的機會。
印度估值高結構性故事未變
新興市場的估值各不相同，印度的估值偏高，但印度長期的結構性故事仍然不變。中國市場的驅動力則主要來自政策行動，而要維持近期的勢頭，可能需要採取進一步的政策措施。在拉丁美洲，估值具吸引力，加上積極的基本面，形成一個較強的投資理由。
在固定收益方面，聯儲局減息應該會為美國國債帶來下行壓力，但其影響將取決於聯儲局減息的幅度和美國經濟軌跡，以及因債務擔憂持續存在而導致的較高期限溢價。另一方面，儘管信貸利差維持收窄，但現在固定收益提供了重要的利差機會。
總括而言，聯儲局可能會在今年較後時間減息，從而降低現金的吸引力。非現金資產或能帶來可觀的回報，並為投資組合提供了重要的多元化。在基本情況下，如果經濟軟着陸，風險資產例如股票的表現有機會跑贏，不過，短期內可能存在一些風險。然而，如果認為看法過於樂觀，加上經濟衰退的出現，債券可以提供穩定性和對沖下行風險。如果通脹再次飆升，另類資產如實物資產包括黃金可能會跑贏。由於整個資產類別都有可能獲得收益，對於長線投資者的主要風險可能是持有現金。
盛萬燁
