目前美國通脹率已連續6個月維持於目標水平，即使實際利率居高不下，經濟仍然保持相對穩定，聯儲局稱仍有空間等待更多數據出爐，然後再於5月或6月開始減息。
美國核心個人消費開支物價指數的升幅，已連續6個月維持於聯儲局2%的目標水平，惟這2%的升幅當中，由商品通縮帶動的成份居多，美國本土由勞動成本主導的服務業通脹放緩的作用則偏少。然而，由勞動成本主導的通脹部分（即超核心通脹），於過去3個月亦顯著放緩。更出人意料的是，隨着生產力提高，在無需干擾勞動力市場的情況下，服務業通脹正持續降溫。
然而，市場情況並非全面樂觀。雖然經濟展現出韌性，但無助私人機構職位增長。私人招聘於2023年全年明顯放緩，目前招聘的工作崗位主要為獲政府資助的醫療保健或教師職位，但相關財政資金將於年底用盡。聯儲局目前維持「等待更多數據才安心決定減息」的取態，一旦需求或定價能力稍微放緩，面臨浮動利率貸款壓力的私人企業，便可能會開始裁員，情況將一發不可收拾。儘管主席鮑威爾似乎急不及待減息，但要達成共識，仍需說服其他持不同意見的官員。
儲局官員需精準操作
我們依然預計經濟增速放緩，但不至於陷入衰退。2023年支持強勁增長的財政動力，將於年底逐漸減弱，而支持消費支出的積壓儲蓄亦即將耗盡。聯儲局官員需要精準操作，在企業出現因不堪浮動利率貸款壓力而需裁員的情況前，落實減息。
聯儲局在等待減息時機的同時，亦開始䆁出提前逐步退出量化緊縮的訊號。目前為止，聯儲局很可能於下半年減慢縮表速度，並在資產負債表規模達到國內生產總值的10%至11%（之前說法為8%至9%）時，完全退出縮表，從而減少流動性流失並保持資金盈餘，代表資本化率及經濟狀況將較預期溫和。
或下半年減慢縮表速度
迄今為止的通脹降溫主要由供給側因素推動。雖然未知提高生產力能否延續供給側的增長動力，以支持經濟快速增長同時減慢通脹速度，但需求側將很大可能主導通脹重新升溫或進一步放緩。當需求與價格同步放緩時，將對經濟多個領域構成利潤風險。
儘管減息周期的開始通常會推動市場上揚，但這一輪減息在市場普遍預期之內，市場價格早已消化其利好因素。考慮到當前的信貸息差和股票風險溢價收窄，即使在經濟軟着陸的情境下，2024年的上行空間亦相當有限。
早已消化減息利好因素
與此同時，歐洲經濟正處於衰退邊緣，但預期衰退程度將較溫和，比美國更快觸底，帶來強勁的復甦機會。中國方面，即使政府加快推出財政刺激方案、中國人民銀行降準50個基點，及中央出台大規模救市方案，中國仍然面臨股票及房地產價格持續下跌的挑戰。中國需要的並非針對性的財政刺激措施，而是更廣泛的貨幣寬鬆政策，更廣泛而有力的貨幣政策可望支持中國股票和房地產價格。
從過往經驗可見，每當減息周期來臨時，市場通常不再偏好安全資產，反而會開始尋找具復甦潛力的投資目標。美元一般會走弱，而小型股及新興市場資產則領漲。然而，倘集中看與經濟軟着陸相關的減息周期，則會發現市場並無足夠的反彈空間。在此情況下，基本面穩健並且通常與後經濟周期表現相關的資產類別將持續上揚。
儘管目前上述大部分資產的價格已較為高昂，但仍有部分的價格相對相宜，例如一些促進生產力的公司、醫療保健行業、美國優質及印度企業。這些資產的基本面穩固，能夠在現時難以維持需求和定價能力的環境中保持競爭力。
吳重光
