除非發生無法預計的事件，2024年的已發展國家股市表現，料將明顯受到美國通脹及經濟增長趨勢的影響。雖然加息和信貸環境顯著收緊將逐漸局限經濟增長，從而控制通脹，但公司業績將受到拖累，失去了自全球金融危機以來的低息和低稅環境優勢。
市場內部和不同市場之間的估值背離甚為明顯，為中長期投資者提供有利因素。遭受冷落的行業（如銀行和能源轉型股）及地區（如歐洲和中國）的估值，已被大幅下調。甚至是公用事業及必需消費品等防守性股票，其傳統防守性特質亦在加息環境下轉弱。
股票風格之間估值背離
股票風格之間亦出現明顯的價值背離。在少數美國超大型科技股的人工智能業務發展帶動下，大型增長股的估值已經上調。對於抗跌力較高的優質「複合增長公司」（增長長期強勁而穩定的優質公司）而言，當中大部分公司的估值仍然獲得支持。若宏觀環境惡化及利率長時間偏高，其穩健的業績和資產負債表等特質將更受投資者高度重視。
如果利率見頂回落，傳統的防守性股票和健康護理股將有可觀的回升空間。與此同時，相對於增長股、優質股和大市而言，「價值投資的價值」這種風格正處於甚高的折讓水平。展望未來，市場由於對增長的關注而表現疲弱（市況已局部反映這項因素），這應能為廣泛投資領域帶來理想的入市機會，並創造吸引的潛在長期回報。當中以天然資源類股份的表現最突出，不少同類股票受惠於能源轉型的結構性趨勢。
應注意新興市風險變化
投資者也應關注未來一年新興市場風險特徵的改變。不少投資者認為新興市場的風險高於已發展市場，因為前者在市場受壓時的貝他值較高。然而，近年來新興市場股票的貝他值和波幅，均低於已發展市場。如果地緣經濟多極化的因素進一步削弱新興市場公司基本現金流的相關性，已發展市場投資者或需新的論述。
5因素利新興股票觸底
相對於已發展市場股票，新興市場股票經歷了長達13年的熊市，因此較前者長期折讓20%至30%。受以下因素支持，新興市場觸底在望。首先，墨西哥、越南和印度等在全新的多極世界經濟中取得佳績。自2020年起，部分新興市場證交所明顯跑贏美國。其次，若美國經濟一如預期繼續轉弱，美元的上行壓力可能結束。美元疲弱時，由於新興市場信貸和貿易受到影響，其股票通常大幅造好。
第三，當地貨幣轉強有助新興市場央行推行放寬政策，而減息將改變新興市場的商業投資。第四，隨着已發展市場的政策「正常化」以及新興市場放寬政策，已發展市場公司即將失去在過去15年擁有的最低利率優勢。最後，新興市場股票屬於周期早段的資產類別，隨着全球經濟復甦，這個資產類別一般明顯較強。
鄧嘉南
