第三季的需求加速現已開始放緩，而供應面引致的通脹降溫壓力猶在，令聯儲局再度加息的機會變得極低，亦降低了經濟衰退的風險。此外，財政刺激措施減弱、新增就業職位減少（導致收入增長放緩）、個人儲蓄減少，以及學生恢復償還貸款等趨勢，增加了現時信貸息差縮窄和股票/流動性風險溢價偏低的脆弱性。
聯儲局根據其縮表計劃，已逐步減少其整體資產負債表規模，從而削弱整體流動性。與此同時，美國財政部正在調整發債計劃，從發行長期債券轉向短期票據，而部分市場參與者則作出相反的債券組合調整。為了鎖定高收益，貨幣市場基金減少聯儲局逆回購工具的使用量，轉向買入更多長期票據。面對存款持續流出和放貸意欲下降，銀行趨向謹慎並同時增加儲備。銀行貸款減少意味，現時從整體資金池中流入實體經濟的規模有所減少。
流入實體經濟資金減
近期，隨着提早減息機會上升，經濟軟着陸的可能性增加，市場對流動性的偏好亦快速轉變，從現金偏向長期債券和股票。短期而言，儘管流入短期投資的資金比重正在縮小，聯儲局仍透過政策措施維持隔夜資金利率處於高位。展望未來，我們預期聯儲局會持續縮表至2024年，超出現時「金髮女郎」效應下的投資組合配置轉變和暫停逆回購操作的效應。隨着財政溢出效應顯現，風險定價可能在2024年內重新調整，反映整體流動性減弱，風險溢價不再如以往吸引。
聯儲局理事Christopher Waller最近重申鷹派立場，為風險資產提供支持。他表示如果未來3至5個月的數據顯示目前通脹正快速回落，或能促使聯儲局考慮減息，惟減息目的並非為防範經濟衰退，而是以調節性質避免實際利率繼續上升。市場預期第一輪減息時間由明年5月提前至3月，並預計2024年將累積減息130基點。值得注意的是，聯儲局不太可能在美國總統大選前3至6個月作出重大的政策轉變。
大選將至礙儲局取態
全球供應鏈瓶頸緩解，加上需求和勞動力緊張狀況逐步緩和，供應面情況快速改善，令近期通脹情況降溫。而供應面能快速改善，似乎將脫離極端情況，但可能難以維持。例如，聯儲局最新全球供應鏈壓力指數接近臨界點水平，而近3個月的商品通縮指數達到極端的-2.5%，換言之需求緊張狀況須盡快得到緩解，否則經濟將走出「金髮女郎」效應，即高增長和低通脹無法並存。
假如通脹持續降溫，2024年的減息政策可能僅限於調節性質。要達到或超越市場共識的價格水平，看來需要出現經濟衰退並帶動需求和勞動力市場疲弱，或服務業通脹加快下降。然而，供應面驅動通脹快速降溫，已減低經濟衰退的可能性，已發展市場已將此納入價格考量，相比之下這種情況令新興市場將有更大的價格上漲空間。
吳重光
