2008年金融海嘯由美國聯儲局推出量寬後結束，量寬最成功之處實乃推高金融資產價格及解除信貸市場的冰封。自2009年美國股市回升帶動環球金融資產價格回升至去年初，市場都環繞著3個主要風險操作，即美國雙底衰退、歐債危機觸發歐羅區崩潰，及中國經濟「硬著陸」的可能性。
自去年初，美國經濟由財富效應帶動穩步復蘇；歐洲則得益於歐盟及IMF較寬鬆的樽節要求及改革措施而步向復蘇，中國經濟受過快信貸膨脹及改革短期陣痛影響，倘幸各機關優化及加強預調微調，令經濟走向軟著陸。從此3大風險具體消失，代之而起的是分解後的個別局部風險。
美國退市，減少買債，最終可能明年中加息，引致新興市場走資，新興市場為保持市場穩定，紛紛加息及限制出口以平息震盪，可會蔓延至出現崩潰？新興市場雖然面對不同問題，但在面對走資時，並沒有大幅實施「外匯管制」，亦無連鎖性企業倒閉出現，反映現今並無太高槓桿的套息活動，只要內需稍為放緩，應可過關。
美國退市，取消量化失業率標準，會否導致市場接收不到統一訊息，令波動增加？聯儲局當初制訂失業率目標時本來就十分粗糙，現正好藉耶倫新執掌聯儲局建立個人威信。以往市場靠格林斯平期權保證及貝南奇期權保證，如今換作耶倫期權，有何不可？而且耶倫作為美國研究「失業率」權威，有誰可挑戰她的「周期性失業」理論？聯儲局不似會犯下過早加息的錯誤。
歐洲推行改革，令工資增長放緩，加上歐羅高企，加劇歐羅區通縮壓力，歐羅區會否被捲入「縲旋式通縮」，造成百業蕭條？筆者認為，通縮並非如一般形容為洪水猛獸，通脹亦並非縮減債務的唯一法門。歐洲低通縮的成因部分是因為房產泡沫爆破(如西班牙)，部分由於歐羅匯價偏高，但全球化、科技進步及企業生產力上升都是長遠因素。根據Atkeson與Kehoe對17個國家於180年內所作的研究報告指出，通縮與蕭條並無關係，在期內發生的73次通縮，其中65次並無導致蕭條，在29次蕭條當中，有21次並無通縮。認為通縮必導致蕭條者，第一推論是消費者若認為消費品價格將下跌就必延遲消費，但蘋果手機愈賣愈平，消費者卻沒有因此等完又等可見一斑。
中國2008年救市推出4萬億人民幣剌激方案，導致「盲目」投資，信貸過分膨脹，有觀察者認為必以信貸泡沫爆破結束，導致信貸市場冰封，嚴重打擊增長。筆者認為，中國刻意將經濟轉型至消費主導，當中有措施針對過剩產能與低回報項目屬正常，不可以以偏概全，認定所有基建項目都是「賠本」。縱使當中有低回報者，亦可能是社會福利所需，如保障房、柵戶改造、鐵路建設及水利項目等。中國社保完善化，有助推動城鎮化及增長消費化，地方政府財政若有缺口，當從架構上作優化改善，亦正是現政府「改革」一大重點。中國金融市場並不對外開放，要發展成「貝爾斯登」時刻機會低。
最後是俄羅斯，筆者撰文時烏克蘭已對東部地區進行「反恐行動」，俄羅斯總統普京則向聯合國秘書長潘基文形容烏克蘭當局展開的軍事行動「違反憲法」。歐、美雖然對俄羅斯制裁暫時並不嚴厲，但德國總理默克爾仍與普京漸行漸遠，大有加強制裁的可能性。俄羅斯的取態將會是今年內環球金融市場最不確定的因素。
王良享
