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2023年12月11日

Liz Ann Sonders 市場分析

【2024】美經濟或持續滾動式衰退

2024年美國經濟很可能會出現陣痛,不過這並不代表股市全年都會泥足深陷,尤其是如果今年影響經濟的滾動式衰退於明年持續。我們認為,2023年有一大特徵將會延續到2024年,那就是債券收益率和股票價格的走勢形成反比。

全面調整的定義為股市下跌最少10%,而美股在2023年至今的唯一一次全面調整,是在7月下旬至10月下旬發生,並與10年期美國國債收益率飆升至5厘直接吻合,而隨後收復失地在一定程度上是收益率下降所致——截至11月下旬,10年期國債利率降至4.5厘以下。展望2024年,我們認為對美國股市最有利的環境,未必一定是收益率再次大幅下跌(特別是如果收益率下跌是由經濟增長大幅放緩造成),而是收益率波動性減低或穩定性增加。

收益率轉穩利美股

在圍繞經濟衰退與軟着陸的辯論中,我們使用「滾動式衰退」一詞,原因是美國經濟的幾個關鍵領域,均出現衰退狀況的疲弱表現,當中包括房地產、製造業和以消費者為主導的經濟範疇。在這些行業處於收縮階段時,服務業的增長有抵消作用,不過,服務業並非一直秋毫無損。

我們認為,明年最理想的情況是維持現況:服務業可能出現衰退級疲軟,而早前受影響的經濟板塊企穩和/或復甦,從而抵消對經濟的影響。然而,某些符合美國國家經濟研究局傳統定義的經濟衰退風險仍然存在。

債息曲線預示衰退

美債收益率曲線倒掛最少已超過一年。除了1998年一次極其短暫和溫和的倒掛情況外,過去60年的倒掛均「無一例外」預示經濟衰退即將來臨。不過,就持續的時間和股票市場回報來看,與收益率曲線倒掛相關的例子和涉及範圍並不大。

現實情況是,最近收益率曲線變斜,反映未來貨幣環境愈趨寬鬆,這通常是隨着衰退而出現。

美國消費者支出約佔其GDP的70%,所以這是能否避免經濟正式衰退的關鍵。2024年,我們需要從申領失業救濟人數,和/或信貸市場等領先勞工市場指標中尋找端倪。

在是次獨特的周期,消費支出強勁來自大規模的貨幣和財政刺激措施,導致「額外儲蓄」增加。即使在儲蓄減少和宏觀環境轉差的情況下,近期消費者支出的抗逆力仍然有所增加,很大程度上是由對勞工市場的信心所帶動。

儲局焦點從通脹轉至就業

踏入2024年,我們認為通脹將繼續呈下行趨勢,惟不是直線下降。我們亦認為,2023年7月的加息是這輪緊縮周期的最後一次加息。

如果聯儲局在2024年中減息,原因將會是經濟進一步惡化,特別是勞工市場。事實上,我們對未來一年的其中一個主要預期是,在其雙重目標下,聯儲局將開始把焦點從通脹轉移至就業。

美國失業率已經開始上升,目前接近4%。回顧過去,一旦失業率開始上升,升勢就會持續,而且具有滯後性質。高失業率不會帶來衰退,反而是經濟衰退最終會導致失業率飆升。

這輪經濟和市場周期的獨特特徵,以及聯儲局對通脹和勞工市場的反應,令經濟衰退變得更加不確定。無論如何,零利率政策時代已經結束;債券市場可能已經反映此現實,但股市暫時可能還未跟上。投資者若在2024年採取主動管理策略,很可能會有較佳的投資表現。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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