2024年美國經濟很可能會出現陣痛，不過這並不代表股市全年都會泥足深陷，尤其是如果今年影響經濟的滾動式衰退於明年持續。我們認為，2023年有一大特徵將會延續到2024年，那就是債券收益率和股票價格的走勢形成反比。
全面調整的定義為股市下跌最少10%，而美股在2023年至今的唯一一次全面調整，是在7月下旬至10月下旬發生，並與10年期美國國債收益率飆升至5厘直接吻合，而隨後收復失地在一定程度上是收益率下降所致——截至11月下旬，10年期國債利率降至4.5厘以下。展望2024年，我們認為對美國股市最有利的環境，未必一定是收益率再次大幅下跌（特別是如果收益率下跌是由經濟增長大幅放緩造成），而是收益率波動性減低或穩定性增加。
收益率轉穩利美股
在圍繞經濟衰退與軟着陸的辯論中，我們使用「滾動式衰退」一詞，原因是美國經濟的幾個關鍵領域，均出現衰退狀況的疲弱表現，當中包括房地產、製造業和以消費者為主導的經濟範疇。在這些行業處於收縮階段時，服務業的增長有抵消作用，不過，服務業並非一直秋毫無損。
我們認為，明年最理想的情況是維持現況：服務業可能出現衰退級疲軟，而早前受影響的經濟板塊企穩和/或復甦，從而抵消對經濟的影響。然而，某些符合美國國家經濟研究局傳統定義的經濟衰退風險仍然存在。
債息曲線預示衰退
美債收益率曲線倒掛最少已超過一年。除了1998年一次極其短暫和溫和的倒掛情況外，過去60年的倒掛均「無一例外」預示經濟衰退即將來臨。不過，就持續的時間和股票市場回報來看，與收益率曲線倒掛相關的例子和涉及範圍並不大。
現實情況是，最近收益率曲線變斜，反映未來貨幣環境愈趨寬鬆，這通常是隨着衰退而出現。
美國消費者支出約佔其GDP的70%，所以這是能否避免經濟正式衰退的關鍵。2024年，我們需要從申領失業救濟人數，和/或信貸市場等領先勞工市場指標中尋找端倪。
在是次獨特的周期，消費支出強勁來自大規模的貨幣和財政刺激措施，導致「額外儲蓄」增加。即使在儲蓄減少和宏觀環境轉差的情況下，近期消費者支出的抗逆力仍然有所增加，很大程度上是由對勞工市場的信心所帶動。
儲局焦點從通脹轉至就業
踏入2024年，我們認為通脹將繼續呈下行趨勢，惟不是直線下降。我們亦認為，2023年7月的加息是這輪緊縮周期的最後一次加息。
如果聯儲局在2024年中減息，原因將會是經濟進一步惡化，特別是勞工市場。事實上，我們對未來一年的其中一個主要預期是，在其雙重目標下，聯儲局將開始把焦點從通脹轉移至就業。
美國失業率已經開始上升，目前接近4%。回顧過去，一旦失業率開始上升，升勢就會持續，而且具有滯後性質。高失業率不會帶來衰退，反而是經濟衰退最終會導致失業率飆升。
這輪經濟和市場周期的獨特特徵，以及聯儲局對通脹和勞工市場的反應，令經濟衰退變得更加不確定。無論如何，零利率政策時代已經結束；債券市場可能已經反映此現實，但股市暫時可能還未跟上。投資者若在2024年採取主動管理策略，很可能會有較佳的投資表現。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
