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2023年12月8日

鄧嘉南 基金

政策周期續深化 效應需時展現

全球多國在過去18個月推出的大型緊縮措施陸續奏效,而繼聯儲局和歐洲央行在2023年採取的連串行動後,已發展市場的政策由中性轉向大幅緊縮。緊縮政策通常在6至18個月後才會影響經濟。雖然全球經濟現在開始受貨幣政策影響,但由於緊縮政策或已見頂,這次加息周期或要再等12至18個月才會完全發揮效力。

歐美信貸增長減慢

貨幣供應流及信貸供求是用於評估政策是否緊縮的一大準則。美國及歐羅區最近數月大幅收緊貸款標準,信貸增長則顯著放緩。在如此緊縮的政策下,這些數據預期將進一步跌至負數區域,嚴重局限已發展市場的經濟增長。

歐洲的利好因素少於美國,故此區內高頻經濟數據較早受到影響。已公布的整體數據欠佳,支持歐洲經濟狀況正在逆轉,貨幣政策明顯緊縮的核心觀點。歐羅區貨幣供應增長和信貸脈衝持續下跌,令未來數季的經濟增長和通脹進一步受壓。在投資者樂觀情緒下,我們認為歐洲資產現時的定價並未反映相關因素,使現時市場定價與當前基本因素出現明顯不對稱的錯配情況,並帶來相反配置的機會。

中國政策利好風險資產

中國方面,雖然內房業及地方政府負債,但是受疫後解封及相關針對性刺激措施支持,中國經濟將出現崎嶇但持續的復甦。政府不再堅持「房子是用來住的,不是用來炒的」說法,並呼籲對地方政府融資平台「採取全面的債務解決方案」。另外,政府陸續推出刺激經濟活動的政策(尤以針對房市的措施備受矚目)和財政措施(如加快地方政府發債,以及解決地方政府債務問題),預料這類振興經濟和增加流動性的措施,將特別利好當地風險資產。

已發展國家主權債吸引

估值仍高於增長和盈利預測,令我們繼續審慎看待已發展市場股票和信貸的前景。惟不少已發展主權債券市場的風險溢價具吸引力,正實質收益率有助支持估值。聯儲局及歐洲央行的加息周期正在或接近結束,加上增長動力領先指標受現時緊縮政策影響而顯著放緩,已發展市場的名義債券收益率預計在中期受壓。

 

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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