近月內地接連發生企業債券違約事件，並波及備受投資者青睞、收益率較高的內房板塊，令投資者加緊關注中國企業高收益債券的前景。從今年內地在岸債券市場有眾多債券將陸續到期的情況來看，違約事件可能陸續有來。不過，有別於在岸市場，發行離岸債的內地企業實力普遍較為雄厚，流動性亦相對較穩健。
中國企業債券市場可以分為離岸及在岸兩大市場。兩者的分別主要在於企業規模及債券的評級標準。離岸債券市場通常是由規模較大的企業例如國企發債，當中很多企業甚至是在港上市的Ｈ股。這些離岸債券的評級通常是標準普爾及穆迪等國際認可標準，其認受性較高之餘，亦較準確反映企業的基本因素(例如企業的負債情況及流動現金等)。相比之下，在岸債券(亦即是在中國境內發行的企業債券)通常質素較為參差。在岸債的風險因素在於它們的評級一般使用內地標準，與國際具有廣泛認受性的評級機構不同，亦可能未必準確反映發債企業的信貸風險。近月出現違約的內地企業債券，例如上海超日太陽能及興潤置業，均是在中國境內發行的在岸債券。
與近期違約的在岸債券相比，由於大部分離岸債的發債企業流動性均相對健全，因此，離岸債發生違約事件的可能性較低。當然，如果在岸債券市場出現負面消息，離岸市場的債價難免出現波動，而我們所見目前受拖累的主要是市場情緒，離岸債券市場企業的基本因素大致不受影響。
根據國際評級機構惠譽近期的報告，內房板塊可能會陸續出現違約事件，但該行相信僅限於浙江興潤置業此類較小型的企業。由於離岸債發行商的規模較大及融資能力較佳，它們將有望在未來2至3年維持甚至加強其財政實力。另一家評級機構穆迪亦發表報告指出，融資方及投資者在現階段的市況下均會相對挑剔，慎選信貸質素較佳的借款人，因此，就內房企業而言，財政實力較弱的發展商將會面臨較大的資金壓力。面對此等汰弱留強的環境，企業信貸質素的強弱將令它們面對的融資成本差異更加明顯，而信貸狀況穩健的大型地產發展商可望因而受惠。獲穆迪評級的50家發展商之中，大部分均擁有多個融資渠道、可靠的流動性緩衝及地區分散優勢。
過去幾年中國企業在市場流動性充裕的情況下大舉發債，令2014年到期的信託產品為數不少，不過，只有少數規模不大的項目有機會出現違約，因此對整體市場的影響不大。事實上，對於成熟的債券市場如歐美，甚至是離岸中國高收益債券市場而言，違約實在是「兵家常事」，投資者毋須因此過度擔心。在目前波動的市況下，市場的恐慌性拋售令離岸債券價格過度受壓，反而造就中長線價值投資的機會。
另一邊廂，近期美國聯儲局主席耶倫的言論暗示，美國可能會比市場預期更早加息，在長期利率趨升的預期下，與發達國家國債及投資級別債券相比，高收益債券對利率的敏感度始終較低。在中國企業債市場當中，離岸企業債的違約風險一般亦較在岸債為低，只要謹慎挑選財政實力較佳的發債企業，投資者仍值得留意中國高收益債券的中長線投資機遇。
曾德明
