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2023年11月24日

趙耀庭 基金

跑贏現金 部署債券及另類投資機會

美國債券市場近期相當波動,美國孳息率曲線內所有年期的債券孳息率均曾觸及5厘。這一發展帶來了部分具吸引力的投資機會。

儘管長期美國政府債券及美元現金存款均可產生穩健的收益,但投資者可考慮其他固定收益資產,如新興市場政府債券、美國銀行貸款及私募信貸,由此提升中性資產配置組合的多元化及潛在回報。這在很大程度上將取決於未來數月乃至2024年美國經濟及利率的走向。

傾向延長債券存續期

整體而言,由於未來數月核心通脹及增長可能下降,我預期10年期美國國債孳息率不太可能大幅上升,因此我傾向於延長存續期。考慮到1厘的實質短期利率(r*)及1%的期限溢價,以及2024年2.5%的預期平均通脹,未來一年,10年期美國國債公允價值孳息率或達4.5厘左右。

有關10年期債券孳息率可能超逾6厘的悲觀假設,是因為市場預期通脹、中性利率及期限溢價均有上漲,不過,不論是從歷史或是未來一年的經濟展望來看,這都不太可能。

4.5厘的孳息率情境假設的宏觀環境是,2024年上半年經濟經歷幾番波折的着陸或溫和衰退,進而推動聯儲局於明年中的某一時間點開始減息。

預期儲局明年中減息

我認為孳息率不太可能會顯著上升的另一個原因是,美國10年期國債的實質孳息率在算入通脹後,已於近期達致2.5厘,與過去200年的歷史平均值持平。

由於全球經濟持續放緩,繼續保持全面的防禦性部署不失為一個明智之舉。周期性資產可能進入整合階段,長期利率上行或令股票承壓。現金利率高於正常水平,於景順的模型資產配置組合內,我們以最高10%的比重超配現金。

近期利率上升推高銀行貸款孳息率,相對於高收益債券,我們傾向於更好價值的銀行貸款。銀行貸款這一資產類別因違約風險而具有周期性因素,我們的預測顯示,較高的即期收益率可充分補償預期違約風險。一旦各國央行開始減息,高收益債券就會變得更具吸引力。

央行減息高收益債吸引

我亦看好孳息率高企的新興市場軟通貨政府債券,我相信,隨着聯儲局於明年中前後下調政策利率,未來一年美元或會貶值。近期印度政府債券具吸引力,其孳息率超逾7厘且已於近日被納入一項主要的新興市場債券指數當中。

於高息環境下,私募信貸等另類投資亦十分吸引。從歷史角度來看,按無槓桿基準計算,此類資產的收益率介乎7.5%至8.0%,但過去18個月,隨着利率持續上升,如今直接貸款的無槓桿收益率普遍介乎12%至13%。

美國直接貸款的機會組合依然龐大。供應方面,美國逾20萬間中型企業佔私營行業國內生產總值(GDP)的三分之一,提供近5000萬個就業職位。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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