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2023年11月23日

謝棟銘 宏觀分析

內地應對挑戰尋平衡 管理尾部風險

儘管近期的資料證實了中國2023年的復甦,但今年的市場情緒一直相對低迷。主要股票指數連續第二年表現不佳,這主要歸因於投資者對房地產市場和地方政府債務風險的擔憂。

不同策略應對兩大挑戰

中國在處理這兩大挑戰上採取了不同的策略。地方政府債務風險的管理顯得更為積極,而對房地產市場風險的應對則相對被動。自今年初以來,政府逐步放寬了對房地產行業的嚴格措施,但房地產需求依然疲軟。

值得注意的是,近期召開的中央財經工作會議是6年來的首次,會議強調了對所有房地產企業的平等待遇,並確保它們能夠獲得合理的融資。顯示了對私營房地產企業可能提供更優惠融資條件的明確承諾。

或轉化為可負擔公共住房

儘管這些措施可能有助於控制違約風險,但由於普遍對房價下跌的擔憂,它們可能不足以扭轉市場情緒。展望2024年,預計中國將採取更多措施穩定房地產市場。可能的策略包括由中央政府牽頭,建立專門的住房保障基金,旨在將現有住宅物業轉化為可負擔的公共住房,這將有助於增加可負擔的住房供應,減輕發展商的財務壓力,並刺激房地產市場需求。

與對房地產市場的謹慎處理相比,中國在管理地方政府債務方面表現得更為積極。採取的主要策略包括發行專項債券,和增加中央政府的預算赤字。

中國的公共債務結構具有獨特性。中央政府的債務佔GDP的比重略多於20%,相對於其他主要經濟體而言較低。然而,如果將地方政府和地方政府融資平台公司的已報告和隱性債務都計入其中,這一比例佔GDP比重可能超過100%。這使中國的總體公共債務與意大利和英國等國家的公共債務佔GDP比例相當,儘管仍低於日本和美國。總體而言,中國的公共債務短期內是可控的。然而,債務主要集中在地方層面,這使政策從中央傳導到地方層面變得複雜。

值得一提的是,中國已經採取了兩項措施以解決這個問題:發行專項債券以抵消隱性的地方企業債務,以及增加預算赤字。這些舉措反映,中國正在共同努力糾正債務結構的不平衡,提高財政政策傳導的效力。

在中國第十四屆全國人民代表大會常務委員會第六次會議結束時,大會批准了今年再增發1萬億元人民幣政府債券的額度。這決定將今年的財政赤字目標提高到3.8%,高於之前設定的3%。這也是中國首次在第四季度修改財政赤字的目標。在年底增加預算赤字的決定,發出了強烈的促增長訊號。

或將維持約3.8%赤字目標

展望2024年,預計中國可能會採取更寬鬆的財政立場,將赤字目標維持在3.8%左右,從而讓中央政府在增加槓桿中扮演更重要的角色。這可能意味對地方政府債務問題的進一步關注,同時也強調了維持金融穩定的重要性。

總體而言,中國在應對其主要金融挑戰時,特別是涉及房地產市場和地方政府債務風險,戰略逐漸變得更加一致和透明。隨?進入2024年,中國是否建立專門的住房穩定基金,以及是否繼續提高中央政府赤字都將成為關鍵觀察點。這些發展將展示,中國如何在管理複雜的經濟挑戰和確保長期穩定之間尋求平衡。

謝棟銘

華僑銀行

經濟師

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