中國經濟在疫後復甦乏力，不少評論指出這可能與當局沒有如歐美國家般推出龐大財政支持，以致消費意欲薄弱有關，但我們相信較宏觀的解釋大概是，中國現正處於泡沫後的經濟重整階段，就像1989年後的日本、1998年後的亞洲、2008年後的美國和2011年後的歐洲一樣。借鑑過去超過30年在泡沫後重整的政策成敗，或有助於投資者在中國經濟進入下一階段轉型時駕馭前路。
回顧歷史，中央其實早於2011年已經關注房地產業的發展，但直至近年才加大監管力度，針對債務膨脹的問題。
早為去槓桿改革作準備
當亞洲及美國金融系統在相繼發生危機後被強制增加資本，中國一直確保銀行體系維持較高的資本水平，以為深化去槓桿改革而帶來的債務減值和重組壓力提供緩衝。
除了尋求減少經濟對房地產業的依賴之外，中國大概也汲取了其他國家在危機後的經驗，逐步減弱人民幣的強勢，從而紓緩重組改革在國內造成的社會負擔。
儘管在政策上已經預早籌謀，但當局往往需要在推進改革和維持社會穩定之間作出抉擇，這便是過去在改革期間曾經走回頭路，重推財政/貨幣政策支持以減壓，導致改革進程停滯的原因。
現時有不少意見認為當局應推出大規模刺激經濟方案，但中央目前看來更注重化解房地產業負債纍纍的問題，有跡象顯示可能正在參考歐洲的政策，定向提供流動性支持，以避免資產價格大跌，同時為受重組和改革影響者提供社會性支持，尋求在繼續改革時維持社會穩定。
兩種策略駕馭前路
不過，回看日本、泰國、印尼、西班牙和意大利等國家的股市歷史，被動式投資在泡沫後經濟重整期間普遍長年表現不濟。以此為念，展望2014年及以後，專注於中國的股票投資者，可以考慮採取兩種策略。首先是把握全球經濟周期可望再次加快並推動整體增長的機會，發掘能夠受惠於出口和承險意欲上升的股類。
中國股市市值現時接近環球金融危機時的低位，當周期性機會可能在未來逐步顯現，今年「損手」的中國股票投資者有望收復一些失地。不過，就算反彈幅度顯著，甚至可能令人以為改革階段的最壞時期已過，但從其他國家被動式投資表現逆轉的往績可見，投資者不宜過長時間押注於宏觀趨勢向好，而是需要採取第二個策略，集中識別長遠的新經濟增長領域，透過精細選股以捕捉較佳的絕對回報。
集中長遠新經濟增長領域
電動車是長遠增長板塊的其中例子。中國電動車市場現時是全球最大，而中國也在2023年上半年取代日本，成為世界最大的汽車出口國。此外，內地推動與人工智能和其他數據服務相關產業的發展，也有望支持國產半導體業持續成長。同時，人口迅速老化亦可望促使當局更大力地發展國內保險服務。
總的來說，隨着中國經濟改革重整進入下一階段，中國投資策略也需要相應地調整。當全球經濟在未來可能反彈時，或是時候將投資從發展已成熟和正在重組的行業，轉移至其他潛在盈利增長周期更長的新經濟領域。
韋立民（Norman Villamin）
