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2014年4月7日

康禮賢(Mark Konyn) 中國

康禮賢(Mark Konyn): 壞消息可能是好消息?

國際投資者仍集中留意中國經濟及金融的負面消息,最新一輪數據令投資情緒受挫,其中包括疲弱的採購經理人指數,及部分中國大型銀行去年呆壞帳和撥備數字急增的資料,市場普遍預期工業出口料仍處較低水平,因為外圍經濟仍然疲軟。新興及已發展地區對中國出口物品需求放緩,限制了外圍經濟逐步向好帶來的影響。與此同時,本土經濟需求佔中國經濟比例正在增加,令中國經濟增速進一步放緩。投資者擔心的是經濟增長速度放緩,同時會拖累經濟改革步伐,令其未能一如之前中國政府所承諾般進行。推行經濟改革被視為改善投資情緒及股市表現的催化劑,不幸地,這往往亦是新興市場經濟出現矛盾的地方。實際上,當經濟造好的時候,投資者普遍不希望當局進行經濟改革,以免影響增長步伐,但當經濟放緩時,當局始推行改革措施,卻往往來得更困難及拖累經濟。

從內地銀行呆壞帳而言,這些銀行已表明去年的撥備已經增加一倍,去年首5大中國的銀行佔全國總貸款額的一半,並為此已作出約95億美元的撥備。這正反映中國為了應對環球金融海嘯帶來的經濟震盪,所採取的寬鬆信貸政策的後遺症。雖然經濟走軟的時候,市場普遍認同內地銀行系統持續受壓。但當撥備不斷增加,內地首度出現違約個案,則令國際投資者更憂慮。對內地銀行而言,他們目前需要在管理資產減值,以及增加不良貸款的撥備,兩者間取得平衡。隨著近日內地監管機構對銀行撇帳之態度較以往寬容,因此大部分銀行均寧採取此方法,多於增加壞帳的撥備,因為市場對銀行的不良貸款增減顯得非常敏感。

事實上,投資者對不良貸款的關注,已蓋過主要銀行的盈利增長。去年首5大銀行的盈利增長由7%升至15%,增幅優於之前一年,而不良貸款比例則只由0.95%升至1%,當中主要是銀行增加撇帳。

眼下內地經濟放緩的環境,投資者難免對上述資訊較在意。不過隨著內地大型銀行近年陸續建立撥備,並由不良貸款改為撇帳,這亦可視為銀行估值的轉捩點。這當然是建基於數項的假設,包括:1) 撥備是否足夠並提供充份防禦?2) 經濟下行是否已經見底?若經濟進一步下滑,銀行將需進一步增加撥備。3) 銀行能否承受、處理違約個案?上述的假設一旦成立,國際投資者來年將可重新考慮投放資金在中國的銀行。

康禮賢(Mark Konyn)

國泰康利

行政總裁

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