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2014年4月3日

陸庭龍 中國

陸庭龍: 內銀股春雷乍響

最近有關銀行業的消息不絕,最新的當然是新加坡華僑銀行(Oversea-Chinese Banking Corp.)落實收購香港的永亨銀行(00302),華僑銀行以每股125元現金提出全面收購,涉資50億美元。這個作價約相等於永亨去年底每股綜合淨帳面值(即市帳率)的1.77倍;或等於經調整末期息和撇除重估銀行行址儲備的綜合淨帳面值2.02倍,與早前越秀集團收購創興銀行(01111)的2.08倍市帳率相若。

香港的銀行有價有市,內地工商銀行(01398)行長早前在業績發布會後接受媒體訪問時說,不明白為何內地龍頭銀行的市帳率只有1倍,與美國及歐洲的國際大銀行的10多倍市帳率有很大的差別,現時的派息率已達6%以上,仍然未能取得投資者的認同,內銀股依然受壓。

最近內地5大銀行-工商銀行、建設銀行(00939)、中國銀行(03988)、農業銀行(01288)和交通銀行(03328)-剛公布去年全年業績,雖然盈利保持不俗的增長,但不良貸款上升1%,呆壞帳撥備達590億元人民幣,不良貸款比率是連續7個季度上升。也是因為壞帳比率上升,幾乎無論大、中、小的內銀都有增資發債以滿足一級資本充足比率的需要,對於內銀股股價來說是一個不輕的壓力。工行已率先表態會發行優先股,息率普遍預期達7%或以上,如果優先股的回報較普通股吸引,投資者的取態便很清楚,一是以新資金認購新發行的優先股,收取較高回報。但內銀股在客戶債務違約和信託理財產品風險的夾擊下,早已不是投資者心中會生蛋的金鵝。因此持有一定數量普通股的內銀股東,可能選擇沽出普通股,繼而認購更高回報的優先股,這是一個合理的預期。

內地企業信貸違約的風險增,內銀放貸的意欲非常審慎,加上人民銀行連續在二級市場內進行正回購,抽走了市場內約9700億元人民幣流動資金,內地資金成本肯定趨升。內地很多企業將會來港尋求融資的渠道,是另類的內企自由行。根據香港金融管理局最新的統計數字,本港銀行企業貸款而用於內地的比例不斷上升,佔本地銀行貸款池的一個大比重。內地個人旅客自由行令本港的奶粉及日用品類的銷售價量齊升,相信內企自由行也會令本地銀行貸款有著同樣的影響。儘管美國聯儲局主席耶倫還強調,美國的貨幣政策仍然是支持經濟發展的主力,言下之意是息率上升雖然是早晚會發生的事情,投資者不必過分反應。

另外,香港的投資者也要作出審慎的風險管理,港元的資金成本將會較美元利率更快趨升,因為資金緊絀而貸款需求量大是每天發生在內地及香港的事情,最終對房地產及金融資產的價格產生影響。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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