中國企業債市場近日再度成為投資者關注的焦點。本月初，中國上海超日太陽能科技公司成為了中國企業債違約的首例，消息轟動市場之餘，亦同時反映中國政府終於踏出歷史性的一步，讓過往「零違約」的中國企業債市場邁向正常化。
自從中國政府在金融海嘯期間推出5萬億元人民幣刺激經濟措施後，內地影子銀行規模急速擴張。過往，內地企業債市場一直存在「零違約」的「傳奇」，因為債市和信託業均奉行「剛性兌付」原則，即使融資對象違約，發行機構或地方政府都會出手干預包底。然而，環顧任何一個成熟的債券市場，企業若因經營不善而違約往往都是無可避免的事。事實上，中國政府亦意識到讓債市正常化的重要性，因此在三中全會及政府工作報告均反覆提出，要控制債務風險。
讓金融市場回歸本質
是次超日違約事件在兩會期間發生，或意味中央政府強調的去槓桿化已經啟動，允許個別牽連不大的企業違約，讓中國金融市場回歸本質，停止發債人和市場對於企業債市場的誤解。在中長線而言，這絕對有助鞏固內地債市的健康發展。而展望後市，誠如中證監發言人張曉軍早前所言，內地債券市場經過幾年的快速發展後，現已達到一定規模，而2014年將會是償債高峰期。由於目前市場流動性偏緊，資金成本偏高，企業融資壓力增加，加上部分行業面臨周期性影響，個別經營困難的企業不排除會出現違約。不過，只要這些不是普遍性、連鎖性的違約事件，則均屬於正常現象，不會帶來系統性風險。在此過程之中，投資者將會日漸成熟，一步步了解債市的風險/回報本質。
而除了內地債市的情況外，世界性事件(例如新興市場的情況及聯儲局的退市步伐)亦會續在今年內左右市場情緒。今年初，亞洲美元高收益債券市場持續有新債發行，其中以中國房地產商的發債活動最為頻繁，由於過剩供應，因此投資者胃納一度備受考驗，令債市表現受壓。不過，隨着3月份業績期展開，加上市場逐漸轉至由買家主導，一些基本因素欠佳的公司近期已減少發債，令新債供應大幅減少，而有限的新債發行機會亦只限於優質及定價慷慨的發行商。由於市場可藉此執行更嚴格的風險/回報評估，因此這對投資者而言是好現象。這除了有助控制市場供應外，亦可減輕新發行債券的質素良莠不齊的情況，為債價提供技術性支持。
中國企業債仍具投資價值
在目前的宏觀環境下，中國高息債的孳息仍然優於各區同儕，可望為中長線投資者繼續提供不俗的投資價值。美國退市雖然對債券表現普遍利淡，但在長期利率趨升的預期下，與發達國家國債及投資級債券相比，高收益債券對利率的敏感度始終較低。加上，中國高息債的平均孳息率優於各區同儕，其息差較為寬闊，可為債券投資者提供緩衝。從總回報角度看，無論債價如何波動，固定的票息收入仍是投資者穩定收入的來源，佔債券總回報比重甚大，是波動市況下發掘投資價值的關鍵之一。為了降低信貸風險，投資者可減少投資於高度投機性的C級債券，並謹慎挑選財政實力較佳的發債企業，從而把握中國高收益債券的中長線投資機遇。
曾德明
