金融業動盪加劇
現時金融業於MSCI全球指數中佔大約21%，構成最高的行業比重。過去的分析顯示，金融業的表現通常與整體市場發展一致(啤打值靠近1)。因此，我們認為金融業既不是周期性行業，也不是防守性行業。然而，自2008年金融危機後，整個金融業變得愈來愈波動。由於風險比過去高，因此金融業的啤打值已錄得超過1.2，而整個行業的風險分布極不均衡 — 例如金融業內的地產公司類別的啤打值少於1，相反多元化金融機構的股票卻非常波動(啤打值>1)。有見及此，投資者應在每個行業內仔細區分不同類別的公司。以下我們會討論幾個在金融業的不同範疇、當中涉及的機會和風險。
保險股維持高息
低息環境及追逐高息是過去兩年的投資主題。這個趨勢的主要受益者是那些能夠提供穩定現金流及高股息的行業 — 保險業正是一個例子。這可能令很多人感到意外，因為低息環境不利保險公司。但我們認為保險公司只是難以透過「穩健」的政府債券取得投資者所期望的回報率。因此，保險業被逼重整，引入提高效率的方案和創新產品，令公司得以保持穩定現金流及提高盈利，能提供較高股息亦令保險公司成為投資者的新寵。由於我們短期預測是2014年上半年經濟會放緩，以及股市調整風險增加，保險等高息行業將會繼續得到投資者的支持；特別是歐洲保險公司，因為它們能提供具吸引力的高股息。保險行業也有中期的上升潛力，受惠於環球經濟逐漸復蘇，及利率上升的經濟環境。
對地產股無憧憬
根據啤打系數，投資者應該在市場放慢時增持地產股，由於地產業預期不會跟隨市場大幅調整。儘管如此，地產行業亦有隱憂：中期的利率上升可能拖累房地產市場。地產公司受惠於2012年至2013年中的低息環境，有賴一些具吸引力的再融資機會，地產業能大幅降低成本，提高溢利。此外，地產公司擁有穩定現金流以派發具吸引力的股息，藉此吸引更多投資者，從而推高股價。但現時房地產公司似乎並不是投資者的心水選擇。一方面，高估值已把低息的正面因素計算在內，而另一方面，中期的利率上升可能導致市場逆轉。我們預期，未來數周和數個月的經濟數據將令人失望，長期利率預期可能會略有下降，短期來說房地產的股票價格可望靠穩。
銀行股今年下半年將變得吸引
銀行業在金融危機之中受創最深，歐羅危機更令該行業雪上加霜，以致銀行股股價進一步下挫。隨著近年風險漸漸減弱及經濟環境逐步改善，銀行股股價已稍為回升。但銀行業仍面對重重挑戰，意味銀行股的風險依然甚高。在金融危機過後，監管機構實施了新規則，以避免重蹈2008/2009年金融危機的覆轍。根據《巴塞爾協定III》，銀行必須大幅提高其最低資本要求。其他挑戰還包括銀行業與美國的法律糾紛，特別是瑞士銀行業一直受壓，被要求公開保密資料，把逃稅者繩之於法等。結果導致結構性轉變，更令銀行業的利潤受壓並難以提高盈利。雖然如此，但我們看到這個問題開始出現曙光。第一，許多銀行已實施更嚴格的規定；第二，預期盈利在今年內會有改善，特別是與美國的法律糾紛的成本(或罰款)範圍變得明確之後。由於銀行股仍然十分波動，因此我們在投資前先會保持觀望。隨著風險在今年進一步下降，以及經濟活動在2014年下半年會再次回升，銀行股有望變得更吸引。
Jan Poser
