日圓近期大幅上漲，收復年初至今的部分跌勢。有趣的是，日圓由美國數據出乎意料地強韌開始轉強。
原則上，當植田和男（Kazuo Ueda）4月成為日本央行新任行長後，市場便再次看淡日圓，令日圓兌歐羅及兌瑞士法郎等多個貨幣對跌至新低。日本央行在4月28日舉行的會議上宣布，將全面檢討其貨幣政策，稱計劃需時約一至一年半，由此可見，市場有充分理由支持如此的熊市情緒（bearishness）。市場隨即相應重新定價，日本10年期國債（JGB）收益率於最近幾個月均維持在收益率曲線控制（yield curve control）目標區間+50至-50個基點內，使日本央行能夠從年初高位縮減日本國債購買規模。
美日通脹走勢現分歧
然而，日本宏觀數據與近期的收益率走勢形成鮮明對比。隨着今年「春闘」（shunto，意即「春季攻勢」）的最終結果為3.58%，而且工資錄得30年來最高的按年升幅，第一季國內生產總值增長大幅向上修訂。現金盈利增長走勢相同，由4月按年上升0.8%至5月按年上升2.5%。有別於其他十國集團（G10）盟友，日本的核心通脹在過去數月持續上升，而整體通脹則隨着較低的能源價格下跌。此外，鑑於美國5月至6月的通脹數據大幅走軟，這種分歧勢必獲得更多關注。
上述事態發展為日本央行採取貨幣政策正常化的行動增添壓力。我們認為，由於過去幾個月，日本10年期國債的收益率明顯持續低於控制區間的上限，因此日本央行可能會於即將舉行的會議上，進一步調整其收益率曲線控制。實際上，這容許日本央行能在不受市場壓力的情況下調整其政策。而日本首相岸田文雄結束有關可能提前大選的猜測，亦該對日本央行有利。我們認為，日本央行可能將未來調整收益率曲線控制視為對現行方法「增添靈活性」，而非承認其政策立場有實質改變。
息差顯著擴大機會微
過去12個月，美元兌日圓大部分時間都跟隨美日10年期國債的收益率差距。然而，以6月為最新例子，顯示美元兌日圓與收益率差距已出現周期性脫鈎。有指日本財務省可能干預外滙，以令美元兌日圓攀升至145以上水平，有關說法只屬市場傳言。然而，幾項發展都表明日圓近期會走強。鑑於美國10年期國債收益率難以突破4厘水平，美日10年期國債的收益率差距，不大可能從現水平再大幅擴闊，加上進一步調整收益率曲線控制的可能，這意味日圓走強的可能性較走弱為高。
看淡日圓倉位或已見頂
更重要的是，隨着市場重新評估日本央行近期再次調整收益率曲線控制政策的可能性，看淡日圓的倉位可能已經見頂，並該是時候看漲。我們認為，調整倉位可能推動美元兌日圓更靠近130水平。最後，我們維持一旦美國周期浮現更多疲軟跡象，日圓將得到有力支持的觀點。
Karsten Junius
