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2014年2月19日

鄭汪清 亞洲(日本以外)

鄭汪清: 如今的亞洲更加強韌

馬年剛剛開始卻已動盪不定,我們對亞洲資本市場有何展望?投資氣氛顯然已跌至谷底。以亞洲股市為衡量標準,與以前相比,境外機構的買入量寥寥無幾。儘管評價依然誘人,境外淨買入量目前僅佔市值的0.3%。MSCI亞洲(除日本外)的交易價格大幅低於已發展市場25%。

強勢美元一直是亞洲(除日本外)股市表現的利淡因素,而年度迄今,美元升值顯然令亞洲貨幣承受壓力。目前為止,美元指數已經上升1.4%左右,亞洲貨幣都感受到它的影響,印尼盾、印度盧比和人民幣是值得注意的例外。雖然人民幣的強勢並不令人驚訝,但印尼盾和印度盧比卻讓部分預期幣值進一步下挫的投機者大跌眼鏡。印度盧比和印尼盾的出色表現可歸因為兩者在2013年的過度疲軟,以及這兩個國家宏觀經濟數據的改善跡象。

繼去年兌美元平均貶值5.9%後,亞洲貨幣2014年是否會再度大幅下挫?本行亞洲外匯策略師Tan Teck Leng認為不會。首先,截止目前,市場應當已經完全消化了美國聯邦儲備局削減量化寬鬆的消息。2013年5月至8月期間,10年期國債收益率驟升,亦令美國聯儲局感到驚訝。目前,美國聯儲局正大幅提高遠期指導目標,以避免重複去年的「削減恐慌」。

其次,亞洲(除日本外)今年的出口增幅料將從2013年的約4%左右,回升至8%左右。出口增長復蘇對亞洲貨幣極為有利,因為它會推動貿易順差擴大。

再者,投資組合流出已經開始走穩。2013年5月「削減恐慌」開始時,亞洲的股市和債市均遭遇投資組合大量外流。但是,境外投資者隨後又紛紛重返亞洲股市,而近幾周來資金亦開始恢復流入亞洲債市。在亞洲出口復蘇的背景下,出口導向公司的獲利估計會上調,這應當也會吸引投資組合流入亞洲股市。為強調這個觀點,我們認為今後6個月中,MSCI亞洲(除日本外)指數將從535點的目前水平,上升至595點。

最後,亞洲貨幣已經大幅貶值。按等量加權平均計算,亞洲貨幣已經回到2007年和2010年的水平,這意味著2010年以後的所有升值均已喪失。幣值疲軟加上印度和印尼等國2013年下半年實施的激進財稅改革,使得這些國家的經常帳結餘狀況顯著改善,從而降低了它們易受資本/投資組合流動影響的脆弱程度。

雖然印尼和印度與土耳其、南非、巴西及阿根廷一樣,同屬最易受美國聯儲局削減量化寬鬆影響的國家,但印度和印尼都未出現嚴重的恐慌。這兩個國家在最近幾個月已經取得進步。貿易逆差大幅縮小;過去9個月來,兩國的央行一直在大刀闊斧地上調利率。以印尼為例,該國的貿易餘額從2013年第三季31億美元的赤字,一舉轉為2013年第四季23億美元的盈餘。這是因為印尼在2013年下半年大幅加息175個基點打壓進口,而2013年印尼盾貶值19.5%又增強了競爭力。

我們並非暗示新興市場遭遇的持續避險情緒會對這兩個國家毫髮無損,但任何衝擊對它們的破壞都很可能會小得多。

如今的情況確實大不相同了。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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