日本央行上次貨幣政策會議後維持政策利率、收益率曲線控制及資產購買計劃不變。雖然央行的前瞻性指引大致不變，但卻透過會後的記者會透露更多關於當局如何衡量經濟及政策的資訊。與4月時相比，筆者認為行長植田和男看來正在淡化其鴿派立場，而央行政策日後將會趨向由數據主導，當中包括工資上漲對通脹的影響。我們仍然相信日本央行將會對現有的收益率曲線控制框架作出修訂，但是最終會否實行，又會在何時實行，將取決於其對日本通脹前景的判斷。
日本核心通脹仍然強韌
審視日本的通脹數據，當地5月份整體消費物價指數（CPI）有所降溫，按年增速從4月份的3.5%放緩至3.2%，而經季調後的按月數據則見持平，較4月份的0.6%明顯回落。數據放緩的主因是燃料價格下跌。由於政府補貼及全球油價放緩，日本的燃油價格在過去幾個月一直拖累整體通脹，5月份便為整體CPI帶來0.6個百分點的「負貢獻」。
然而，我們發現日本扣除新鮮食品及能源後的通脹（日式核心核心通脹），由4月份的按年增4.1%，稍為加快至5月份的4.2%。而當地同月扣除食品及能源的通脹（美式核心通脹）亦從2.5%微升至2.7%。反映非新鮮食品及非食品與非能源（即服務）價格按年仍見上升，為日本通脹推波助瀾。
即使日本央行在短期內調整貨幣政策框架的可能性不大，但是我們仍然認為現有框架有可能出現改變，尤其是收益率曲線控制（YCC）框架。日本央行在短期內調整框架的阻力，在於其對當地長期增長及通脹趨勢的鴿派立場根深柢固。雖然如此，當局在4月宣布將進行1至1.5年的貨幣政策檢討。
央行依賴數據評估通脹
事實上，植田和男4月份在國會會議上指出，日本央行考慮是否調整收益率曲線控制時，其中一個先決條件是未來18個月的通脹率約處於2%。植田認為即使日本央行仍然預期一旦成本推動因素減退，通脹將會顯著放緩，但是最新數據顯示減速慢於預期，而且企業在制定價格及工資行為上更加積極。不過，日本央行將會保持警覺，並會在7月的展望報告公布前，密切關注形勢發展。
我們認為日本央行或會上調2023及2024財年的通脹預測，以反映近期升溫的通脹壓力。日本央行在6月的前瞻性指引中補充：「央行會耐心地實施貨幣寬鬆政策，同時靈活應對經濟活動、價格及金融狀況的發展。」我們認為「靈活」一詞意味當局在評估通脹前景時，可能會更加依賴數據，特別是貨幣政策對實體經濟的影響，會有6至12個月的時滯。
利率通脹或致債市動盪
植田重申，日本央行對通脹能否持續還未有充分信心。他指出調整寬鬆貨幣政策過於審慎會導致通脹反彈，即使這做法並不可取，但是在政策正常化初期，通脹如被過度壓抑所帶來的挑戰更大，其言論反映日本央行仍然認為通脹下行風險不低。
至於日本政府債市，植田和男提到在去年12月意外上調10年期日本政府債券的收益率目標區間，主因是為了解決市場運作問題，但5月份的債市調查顯示，這方面已得到改善。話雖如此，植田仍然相信國內的通脹預期及外國的利率一旦再次向上，日本政府債市的運作或會再度惡化。
湯繼成
