近期，內地地方政府債務成為了當前市場的焦點。自2018年以來，債權人及投資者就一直十分留意地方政府沉重的債務負擔，包括地方政府融資平台內的計息債務及非計息負債。
債務狀況在2022年實施全國性封控措施之後的兩年內嚴重惡化，市級金融資源日漸枯竭。佔地方政府財政收入逾四成的房地產行業受到長期壓抑，更令情況雪上加霜。中國西南部分經濟較為疲弱的地區近期經歷信貸危機，便反映了債務情況正轉差。
3原因短期不爆違約
於此背景下，即使部分較薄弱的地方政府融資平台，在未來可能出現拖欠或進行債務重組，但我們預計，2023年內並不會爆發地方政府大規模短期違約。原因有三，首先，只有一小部分地方政府債務以外幣計價。其次，中央政府將透過直接的資金轉賬，及對商業銀行的「窗口指導」，向地方政府提供支援。最後，於當前通脹放緩的環境下，中國政府有能力亦有意願採取寬鬆的貨幣政策，以刺激經濟增長，這應可減輕地方政府債務負擔。話雖如此，倘若中國經濟並無重大起色，對地方政府融資平台而言，2024年將是充滿挑戰的一年。
組合多元化管理風險
對於在岸機構投資者而言，他們可能很難找到更好的替代投資選項，並由此避開地方政府融資平台債務。於此環境下，最佳的風險管理方式，便是精選信貸及投資組合多元化。與此同時，對於離岸投資者（尤其是國際投資者）而言，現時市場上有許多可提供經風險調整後回報的更佳選擇，例如已發展市場的投資級別債券，以及內地房地產或工業行業的美元特殊情況債務。
料美將結束加息周期
環球息率及經濟狀況乃固定收益市場的另一熱話。已發展市場將繼續保持在經濟周期末段，但周期拐點（衰退）將於何時到來，仍存在很大的不確定性。美國方面，聯儲局累計加息500點子過後，我們觀察到，對利率較為敏感的行業，已釋放出重大經濟放緩訊號。其中包括住房市場，成交量已接近十年來低位。此外，部分跡象顯示地區性市場亦受壓，隨着部分核心通脹指標降至聯邦基金利率以下，抗通脹進展順利。不過，受服務業支持，美國勞工市場仍相當暢旺，並未顯示短期內會陷入衰退。我們認為，聯儲局將結束加息周期，至於會暫停多久將取決於即將發布的數據，但我們估計，除非金融風波再起，否則將暫停6個月。
Cosmo Zhang
