基金 | 2023-06-15 05:00
Cosmo Zhang
近期,內地地方政府債務成為了當前市場的焦點。自2018年以來,債權人及投資者就一直十分留意地方政府沉重的債務負擔,包括地方政府融資平台內的計息債務及非計息負債。
債務狀況在2022年實施全國性封控措施之後的兩年內嚴重惡化,市級金融資源日漸枯竭。佔地方政府財政收入逾四成的房地產行業受到長期壓抑,更令情況雪上加霜。中國西南部分經濟較為疲弱的地區近期經歷信貸危機,便反映了債務情況正轉差。
3原因短期不爆違約
於此背景下,即使部分較薄弱的地方政府融資平台,在未來可能出現拖欠或進行債務重組,但我們預計,2023年內並不會爆發地方政府大規模短期違約。原因有三,首先,只有一小部分地方政府債務以外幣計價。其次,中央政府將透過直接的資金轉賬,及對商業銀行的「窗口指導」,向地方政府提供支援。最後,於當前通脹放緩的環境下,中國政府有能力亦有意願採取寬鬆的貨幣政策,以刺激經濟增長,這應可減輕地方政府債務負擔。話雖如此,倘若中國經濟並無重大起色,對地方政府融資平台而言,2024年將是充滿挑戰的一年。
組合多元化管理風險
對於在岸機構投資者而言,他們可能很難找到更好的替代投資選項,並由此避開地方政府融資平台債務。於此環境下,最佳的風險管理方式,便是精選信貸及投資組合多元化。與此同時,對於離岸投資者(尤其是國際投資者)而言,現時市場上有許多可提供經風險調整後回報的更佳選擇,例如已發展市場的投資級別債券,以及內地房地產或工業行業的美元特殊情況債務。
料美將結束加息周期
環球息率及經濟狀況乃固定收益市場的另一熱話。已發展市場將繼續保持在經濟周期末段,但周期拐點(衰退)將於何時到來,仍存在很大的不確定性。美國方面,聯儲局累計加息500點子過後,我們觀察到,對利率較為敏感的行業,已釋放出重大經濟放緩訊號。其中包括住房市場,成交量已接近十年來低位。此外,部分跡象顯示地區性市場亦受壓,隨着部分核心通脹指標降至聯邦基金利率以下,抗通脹進展順利。不過,受服務業支持,美國勞工市場仍相當暢旺,並未顯示短期內會陷入衰退。我們認為,聯儲局將結束加息周期,至於會暫停多久將取決於即將發布的數據,但我們估計,除非金融風波再起,否則將暫停6個月。