中國4月份宏觀數據令人失望，引發外界對內地疫後復甦動力的關注。筆者仔細檢視了這些數據，發現工業生產及固定資產投資增長均遠遜預期，而零售銷售則稍令人失望。由於基數較低，工業生產按年增長5.6%，較3月份有所加快，卻仍低於市場預期的10.9%。固定資產投資則全面走軟，按年僅增3.9%。
房地產投資增速的跌幅從3月份的負5.9%，擴大至4月份的負7.2%，而基建及製造業投資增速也有所放緩。零售銷售亦低於預期，但4月份仍錄得按年增長18.4%。當中，餐廳收入及網上銷售增長保持不變，但汽車及家居用品，例如家具及家電的銷售則疲弱。
數據符合中國復甦兩極化的現況，疫後主要由服務業反彈推動復甦，反觀製造業的改善則表現乏力。2023年第一季的GDP顯示，服務業增長從去年第四季的2.3%加快至5.4%。然而，製造業及農業的增長分別放緩，由去年同期的3.4%及4%，回落到3.3%及3.7%。
中國難推進取刺激政策
在疫情封城期間，相對服務業，中國製造業所受的影響較小，因此當地退出「清零」政策後，其改善亦相對緩慢。事實上，中國工廠在疫情期間如常運作，並能增加全球出口份額。我們認為，4月份中國製造業表現令人失望的主因包括，歐美等成熟地區經濟放緩，令中國出口的外部需求有所放緩；在房地產市場疲弱及基建投資需求放緩下，內地對工業及耐用品的需求亦見低迷。
我們認為，中國復甦上的兩極現象或持續至今年底。由高淨值及高收入人士所帶動的消費需求增長可能將逐漸減弱，但隨着大眾的財政狀況持續改善，預計將對整體消費需求起支持作用。另一方面，製造業活動或繼續受制於全球需求疲弱、房地產投資需求低迷，以及基建投資需求放緩等不利因素。
消費活動反彈仍有望推動全年的經濟增長超越官方「5%左右」的目標，我們認為，中國當局不太可能透過財政或貨幣政策過度刺激經濟。有序的減息及針對性的房地產監管寬鬆反而有可能會出台，而像2009年時推出的「四萬億刺激計劃」般的基建投資，相信可能性很低。
通脹見頂利亞洲主權債
除非宏觀環境出現周期性改善，否則我們認為中國股市的投資氣氛，會持續受到中美緊張局勢、地方政府債狀況、政府對民企的取態，以及經濟長期不確定性等隱憂所影響。對於亞洲其他地區，如國土較大的地區，其經濟增長對主要市場最終需求的敏感度，會低於較小且開放的經濟體。因此，我們看好印尼、印度及日本等對出口依賴程度較低的經濟體，這些地區擁有較大的內需經濟，有助紓緩全球需求疲弱的影響。
在固定收益領域，我們認為亞洲通脹或已見頂，並有望趨向溫和，而亞洲央行的利率緊縮周期亦有可能轉向。我們認為亞洲主權債，尤其是孳息率較高的地區如印尼、印度及菲律賓等，可望受惠於加息壓力減退及利好貨幣的因素。其中，印尼2023年的財政赤字有望收窄至低於預測預算（即佔GDP的2.8%），債券的新發行量或因而減少，為當地主權債帶來支持。
外滙方面，我們認為美國區域性銀行早前的動盪，將促使美國聯儲局在收緊貨幣政策時更加審慎。即使美國的通脹壓力持續，但是聯儲局官員有愈來愈多言論指出，在6月會議上暫停加息，以檢視收緊貨幣政策的滯後影響的做法實屬合理。隨着聯儲局的加息預期降溫，我們預期美元或已見頂，並將利好亞洲貨幣前景。
湯繼成
