投資者建議：
• 積極型的多重貨幣管理可以爭取超額回報(alpha)；被動型的多重貨幣管理則作系統性對沖
• 系統性對沖外匯風險的做法，適用於債券，但不宜用於股票
• 外匯期貨及遠期外匯合約均屬合適工具，外匯期權則較為昂貴
貨幣風險成為投資者關注焦點
環球經濟衰退及歐債危機充斥市場，導致被視為傳統避險天堂的瑞士法郎出現空前的升值。不少投資者在選擇投資工具(例如股票、債券或商品)後，才決定持有的外幣品種，結果在匯率劇烈波動的情況下出現嚴重損失。因此，投資者遂有意識的主動控制外匯風險，當中多重貨幣管理(Currency Overlay，簡稱CO)可以派上用場。「Overlay」意指在無需綑綁資本的情況下，運用衍生工具取得外匯持倉。
多重貨幣管理的優點
CO策略針對是由傳統資產組成的投資組合，所承受的整體貨幣風險。策略的管理方法分別有兩種：
1) 積極型管理涉及貨幣對沖，需適時主動執行
2)被動型管理則採用系統性方式對沖外匯風險
除爭取回報及減低損失外，匯率分離管理策略亦具備另一優點：個別資產類別不受貨幣報價或貨幣相關的爭議所限制。採取此策略的投資者，無論外匯幣值升跌皆可獲利。不含外匯投資的傳統投資組合，只能讓投資者在外幣升值時獲利。
積極型貨幣管理：爭取超額回報
積極型管理策略利用貨幣長短倉爭取超額回報。視乎投資時限及市場狀況，多種計量及定性的模式均用作貨幣配置的基準。基礎模式會考慮兩個貨幣地區相關經濟周期、不同利率或通脹走勢，以配置中至中長期的貨幣投資，而圖表分析、市場氣氛或走勢模型則有助找出短期市場趨勢或失衡狀況。由於許多外匯市場的參與者均屬被動型，其他大型投資者則並非以貨幣獲利為目標（例如中央銀行），因此採取適當的投資模式可把握各種機會。然而，只有多重貨幣管理經理，才能達到超額回報。積極型管理策略亦附帶風險，有機會所挑選的策略不單沒有成果，更導致貨幣相關的虧損。如投資者偏好防守性較強的投資組合，被動型管理則較為可取。
被動型貨幣管理：對沖
被動型管理可以有系統地對沖外匯，但此策略的代價是成本差不多相等於外匯與本地貨幣之間的息差，因此必需權衡輕重。過往的計算方法顯示，按成本效益分析，投資者要清楚區分債券及股票分別。
債券：外匯對沖大大降低風險
美國、歐羅區及英國的外幣債券在瑞士法郎投資組合中，長期而言將會在匯兌上帶來負面影響，新湧入瑞士法郎作為避風港的熱錢並不是導致虧損的主因。以貿易加權基準計算，瑞士的經常帳盈餘令瑞士法郎錄得結構性升值，即使撇除對沖成本，持續的對沖活動亦將增加相關回報。相反，澳元、加幣及日圓因匯價上升強勁而有利可圖。因此，進行貨幣對沖的投資者未能從此等收益中獲利，且因息差大而需承擔高對沖成本。
儘管如此，投資者仍然值得就澳元、加幣及日圓進行持續對沖。事實上，所有貨幣均有一共通點：對沖能大大減低投資組合的價值波幅，同時亦提高風險回報比率(夏普比率)，因為波動性的減少幅度明顯。
股票：不值得進行外匯對沖
就美元股票為例，為瑞士法郎投資組合進行系統性貨幣對沖，其總回報亦有所增加。但有別於債券，對沖的策略並不會減低波動性，相反作貨幣對沖的美元股票之波動性較沒有進行對沖的為高。股票與其發行地區的本地貨幣之間的負相關，正好闡釋此自相矛盾的情況，較弱的貨幣能提高競爭力。此外，公司的海外盈利大多被兌換為本地貨幣，說明較弱的貨幣更能為相關股票注入動力。進行對沖的風險回報比率幾乎維持不變，但有別於債券，股票的對沖成本較高，因此不值得進行。
Jan Poser
