自中國優化疫情防控措施以來，海外投資者就開始對中國疫後復甦表現出濃厚興趣；過去幾個月，中外資投行密鑼緊鼓組織了一系列中國主題相關路演，受到了海外投資者的普遍歡迎。
與幾個月前中國重啓帶來的興奮感相比，海外投資者近期對中國經濟復甦預期有所回落，認為下半年中國經濟復甦面臨一定不確定性，同時，海外對中國中長期增長前景也比以往更為關注。投資者關注焦點更多聚焦於消費復甦的可持續性、房地産市場修復及政策方向，以及地方政府財政壓力及債務風險等諸多挑戰。
過去幾個月火爆的「中特估」（中國特色估值）行情，也引起海外投資者關注。不過，目前海外投資者對「中特估」參與度並不高，持有的倉位仍比較低。與國內投資者相比，海外投資者普遍對不斷升溫的大國地緣政治衝突和科技脫鈎風險，表現出了更多擔憂。
經濟臨弱復甦現實
投資者預期變化的背後，是市場對宏觀基本面及政策走向的高度關注。
5月份疲軟的宏觀基本面，令股票市場持續承壓，投資者信心進一步走弱。一方面宏觀數據表現缺乏亮點，中國經濟「弱復甦」現實和預期進一步强化；另一方面，房地産市場復甦動能受阻，龍頭民營房企風險預警再度響起，加上地方城投債務違約隱憂乍現，風險有所抬升。
居民消費勢頭放緩
除出口外，4月份中國宏觀經濟數據表現已全面低於市場預期。低基數效應下的高按年比較數據，難以掩飾經濟供需兩端復甦動能放緩的現實。4月社會消費品零售總額季節調整按月增速為0.49%，較3月份進一步回落；兩年平均增速2.6%，較3月份回落0.7個百分點。換句話說，居民消費勢頭放緩，消費復甦之路仍將坎坷。
不容樂觀的就業狀况也為消費復甦前景蒙上陰影。4月份16至24歲青年人失業率進一步攀升至20.4%，創歷史新高。考慮到大學生畢業季尚未到來，後續就業壓力依然很大。根據國研中心相關研究，2020年底大學畢業生在16至24歲城鎮青年勞動力中的比重佔46%。
房地産市場也未能延續2至3月份「小陽春」行情。4月份商品銷售面積按年跌幅卻進一步擴大至11.8%，新開工面積按年跌幅仍在28.3%的高位。
隨着疫後重啓第一波拉動效應逐步釋放，復甦動能放緩，經濟面臨「弱復甦」現實，投資者期待更多更清晰的政策指引，更多積極政策出台以提振就業和增長。
投資者尋股東價值
在當前宏觀背景下，股票市場處於一個多方「博弈」的階段，板塊輪動特徵明顯。瑞信認為，在經濟的上升趨勢沒有得到新的確認，或者沒有新的增量資金湧入的前提下，市場可能會維持這樣的狀態。這也是資金追逐「中特估」板塊的大背景。
近期海外投資者開始關注到「中特估」行情，但投資者也擔心相關板塊輪動太快。目前，大部分海外投資者對「中特估」標的涉獵仍比較少。一方面，受過去幾年美國出口管制清單等長臂管轄限制，部分在名單上的企業，過去兩年海外特別是美國投資者倉位已大幅减持。另一方面，之前「中特估」概念估值較低，部分原因是市場對其商業模式、盈利模式及資産負債表有所擔心。
與國內投資者有所不同，除了關注分紅率、回購股票這些短期因素之外，海外投資者更注重那些基本面不斷向好、現金流穩固、資産負債表健康的優秀公司；因此他們希望看到「中特估」相關標的在提高分紅率和回購的基礎上，提供更多的股東價值。
黃翔
