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2023年5月15日

吳家俐 基金

經濟轉好 亞洲固定收益存機遇

與成熟市場相比,亞洲信貸的走勢相對強韌,原因是亞洲經濟體的增長前景較為理想,而且實體經濟的通脹壓力較低。不過,從亞洲信貸的價格走勢所見,外界對亞洲信貸市場仍然持審慎態度,這與環球宏觀前景的不明朗因素不無關係,與區內的宏觀狀況或信貸基本因素無關。因此,區內宏觀經濟的能見度有助加強投資者對亞洲信貸的信心。

實體經濟及信貸基本因素健康,能夠為波動市況提供緩衝。在中國重啟經濟活動之下,亞洲經濟將持續復甦,而區內銀行業相對成熟市場強健。由於通脹在去年第四季已經見頂,對亞洲而言已不是迫切問題,大部分亞洲央行的加息周期即將告終,不少更在最近的政策會議上暫停加息,這有助管理存續期風險。

美元疲軟區內貨幣走強

此外,亞洲當地貨幣走強,以印尼盾兌美元為例,年初至今已錄得4.9%升幅。至於泰銖、印度盧比及人民幣,同期兌美元的升幅介乎0.5%至1.5%,有助限制輸入型通脹,讓央行未來可放下強硬態度。

我們認為由於美元被高估,而且美國聯儲局已預期很快會暫停加息,因而繼續看好亞洲貨幣及當地貨幣信貸的前景。隨着美元進一步回軟,亞洲各地央行料可根據本身的經濟及通脹情況制定貨幣政策,而毋須再為支持貨幣走勢而部署較高利率,同時有助避免因過度緊縮而對經濟增長造成負面影響。

從信貸評級觀之,亞洲投資級別債券的評級在今年第一季走勢趨於平穩,而亞洲高收益債券則自2021年第四季開始加速向下,反映不同信貸質素的分化趨勢。在2022年,亞洲約有規模達202億美元的投資級別債券被降級,遠多於2021年時的78億美元。踏入2023年,降級風險或會降低,而穩定的主權評級將有助支持政府相關實體的評級,而這些實體正好佔摩通亞洲信貸指數(JACI)近60%。

違約風險料維持低水平

在投資級別債券領域,亞洲投資級別企業在去年承受一些槓桿壓力,利息覆蓋率仍與長期平均水平相若。墮落天使(Fallen angel)風險(即從投資級別債下調至非投資級別),則主要集中於中國房地產及澳門博彩業的發行商。

至於違約方面,2022年亞洲出現41宗違約事件,累計規模為580億美元,違約率為16.5%,其中包括26家中國內房發展商總值430億美元的債券。在今年第一季,亞洲僅出現一次規模為19億美元的違約,違約率為0.7%。隨着經濟活動回暖,年內的違約風險料會維持在低水平,與2022年的兩位數相比,可望有較大改善。

區內優質債有不少機遇

由於市場短期內將持續波動,我們即使看好亞洲信貸前景,亦偏好於較具防守性的範疇。隨着亞洲債券的整體收益率回升,投資者毋須選擇高收益債券,亦可獲得可觀收益,部分區內的投資級別債券,我們仍然留意到有不少機遇。相對美國,甚至是新興市場的投資級別債券,亞洲信貸的估值相對合理,並提供具吸引力的利差收益。

由於投資者對中國房地產行業仍存戒心,一些實力較弱的參與者仍面臨風險,主動管理是投資亞洲信貸時的關鍵所在。我們認為內房市場正處復甦初期,行業基本因素需要一段時間才能企穩。因此,可能會出現信貸分化及違約事件,反映投資於相關債券時應着重資產質素。

吳家俐

摩根資產管理香港行政總裁

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