根據聯合國世界旅遊組織的資料，2019年中國遊客在國際旅遊方面的總支出達2550億美元，而2020年和2021年國際旅遊市場因中國遊客的缺失，估計損失了2700億美元的潛在價值。中國旅遊業對亞洲及其他地區的許多經濟體尤為重要。受影響最大的一些市場包括泰國和中國香港，以及日本等其他經濟體中以旅遊為導向的行業。
旅遊業全面復甦尚未到來
雖然形勢整體趨勢向好，但由於持續存在的旅行限制和航班限制，這一復甦過程頗為曲折，也很微妙。我們將中國的重新開放分為3個階段：1）國內重新開放；2）向港澳地區重新開放；3）向全球重新開放。雖然自去年中國退出「清零」政策以來，市場已在不同程度上將這一復甦計入定價之中，但我們認為，中國旅遊業的全面復甦尚未到來，同時我們依然認為在復甦進程的每個階段，中國國內和該地區都存在具吸引力的投資機會。
我們認為，香港和澳門是在中國第二階段重新開放的主要受惠者。香港傳統上嚴重依賴內地遊客推動零售消費，旅遊業在GDP中的佔比近8%。香港企業也是內地需求的受惠者，尤其是房地產和保險行業。澳門是全球對旅遊業依賴度最高的經濟體之一，超過50%的GDP直接來源於旅遊業，而內地遊客佔其接待遊客總數的大部分。自年初以來，這兩個地區的中國內地遊客人數都大幅反彈。
旅遊業復甦對澳門的提振作用尤其明顯。隨着中國內地飛往澳門的航班恢復至2019年水平的65%，澳門的博彩總收入（GGR）一直在快速回升。3月份的日均博彩業收益率超出市場預期，達到4.11億澳門元，4月份的日均博彩業收益率為4.24億澳門元，這顯示大眾市場的博彩總收入可能達到疫情前水平的70%以上或更多。隨着4月29日內地開始進入為期5天的勞動節「黃金周」假期，需求可能進一步上升，這對5月份的博彩總收入來說是個好兆頭。我們認為，澳門部分賭場營運商的股票和信貸方面均存在機會，尤其是那些有能力把握大眾市場機遇，並具有擴張潛力的營運商。
旅業反彈令日股圓滙受惠
日本是旅遊業復甦的主要國際受惠者之一。隨着遊客數量的增加，投資者對日本的興趣也在上升，我們重申在選股方面的高度謹慎立場，同時預期日圓將迎來更大的上行空間。
所有入境限制都取消了，這將進一步推動積壓的入境旅行需求得到釋放。2019年，中國內地遊客約佔日本入境遊客的30%，是迄今最大的單一遊客群體，這意味需求仍有很大的復甦空間。這一復甦的受惠者包括部分零售商、高鐵營運商和消費品公司。
日圓方面，我們看好未來12個月的表現，這可能為股票投資者帶來雙重利好因素。過去兩年，利率差異推動了美元兌日圓滙率90%的走勢，使其成為該貨幣最重要的單一驅動因素。去年，美元利率大幅上漲導致日圓出現歷史性貶值。隨着美元利率見頂（或甚至在年內下降）和日本央行愈來愈接近政策正常化（至少在某種程度上），這種情況可能在年內發生逆轉。我們贊成通過限損期權結構來表達這一觀點，以把握因較大的遠期負值點所產生的具吸引力定價。
障礙仍多慎選復甦機會
雖然中國重新開放的步伐有所加快，但旅遊業全面復甦之路仍存在許多障礙，尤其是在國際旅遊方面。我們預計這些障礙將在未來幾周和幾個月內迅速消退，並為旅遊業受惠者（包括中國內地、中國澳門和日本的特定公司和行業）提供進一步的推動力。其他地區方面，把握中國旅遊業機會的另一個途徑，就是歐洲奢侈品行業。
吳安瀾(Alex Wolf)
