上周五美國勞工部公布的12月美國就業報告，是一個令人擔心的報告。除了職位增長下跌至3年低位的7.4萬個以外，平均時薪增長回跌至10個月低位的1.8%，就業參與率亦再度回跌至36年低位的62.8%。
金融巿場反應不一；美元匯價下跌，美匯指數(DXY)回跌至81至下，收報80.66。美國國債孳息率下跌，10年期孳息率下跌11點子至2.86%、兩年期孳息率下跌7點子至0.37%。美國股巿先跌後回穩，標普500收市升4.24點至1842.37。
大部分經濟學家相信，低職位增長數目是由於過度嚴寒天氣所致，下大雪令建築、戶外休憩與款待活動陷於停頓，民眾少出門購物，零售銷售下降，皆引致企業減少增聘人手。市場似有共識，低職位增長並非轉勢的開始，只屬短暫，美股因業績公布期憧憬支持而反彈。不過，標普500中只有公用股指數升幅超過1%，銀行股受壓，美國鋁業且率先公布令人失望業績，第四季虧損23.4億美元，股價下跌5.4%。若聯儲局不進一步宣傳寬鬆，短期美股似要進入調整期。
令人擔心的不只是就業市場復蘇受阻，而是聯儲局的公信力受質疑。美國職位增長雖低，失業率卻大幅下跌0.3個百分點至6.7%，原因是共有34.7萬人離開勞動力巿場(labor force)。上周公布的12月聯儲局公開市場委員會會議紀錄中顯示，並沒有大多數委員支持將引致加息的失業率門檻從6.5%更改至6%。這個筆者從來就覺得「粗糙」的指標，極可能因為更少人進入勞工市場及更多人離開勞工市場而提早達標，引致聯儲局要不停為「達標」而不加息不停地解釋。以現時的就業參與率62.8%，與過去3個月平均職位增長的17.1667萬計算，失業率只需4個多月就會下跌至6.5%，若勞動力市場繼續萎縮，就業參與率再下跌0.1個百分點，下個月失業率已可能跌至6.5%，屆時聯儲局將要大費周章優化其「前瞻性指引」，以避免市場動盪。
眾所周知，要被定義為「失業人口」，該美國人要是曾積極找尋工作(actively searching for employment)而不被聘用，若該人因為已對工作喪失興趣或能力而不再找尋工作，勞動市場就會萎縮，職位數量不變下，失業率仍會下跌，但卻不證實經濟增長上升。雖然聯儲局歷年的研究報告，都沒有能就人口變化(demographic change)對失業率的影響下一個結論，但觀乎自2009年至今，25歲至54歲美國人口的就業參與率就已下跌4個百分點至76%，跌幅比同期整體參與率的3.2個百分點的跌幅還大，似乎可以佐證退休人數增加或女性進入勞動力市場速度減慢，都未必是就業率久跌不起的原因。
過去10年間，美國的勞工生產力(labor productivity)增長頗慢，過去3年間平均年增長率於1%以下，遠低於1995年至2005年的平均2.9%。過去一年，美國經濟增長的加速是由悲觀的聯儲局與樂觀的美國消費者共同創造，美國政府正進行去槓桿化，而美國企業亦進行大幅資本投資，並無增加經濟增長動能。過去及現任聯儲局主席都分別給予巿場，甚或經濟一個免費期權(Put)，將要代替貝南奇的耶倫亦不例外，現時的前瞻性指引明顯不足，筆者預期耶倫上場後第一件事，就是更改「觸發加息」的失業率指標至6%或更低水平。
王良享
